赛维时代(301381)：Q3扣非净利增137% 盈利修复延续

事件。公司发布2026 年三季报，前三季度收入97.22 亿元，同比+18.73%；归母净利润2.43 亿元，同比+15.66%。其中，Q3 收入35.21 亿元，同比+23.86%；归母净利润0.77 亿元，同比+89.55%；扣非归母净利润0.83亿元，同比+137.42%。


　　收入延续较快增长，毛利率与费用效率改善。公司持续深耕服饰品类，通过多品牌布局拓展细分需求，供应链与数字化能力复用为新品和品牌孵化提供支撑。Q3 毛利率42.00%，同比提升0.17pct；销售、管理、研发费用率分别为35.81%、1.47%、0.49%，同比分别下降0.13、0.25、0.31pct，费用效率改善。


　　减值压力缓解，财务费用及公允价值波动仍有扰动。Q3 营业利润0.96 亿元，同比增长86.95%。资产减值损失1925.53 万元，同比减少2565.12万元；财务费用同比增加1724.92 万元，公允价值变动损失同比扩大1186.71 万元，部分抵消经营改善。Q3 有效所得税率19.99%，同比基本持平。


　　旺季备货增加，关注库存周转与现金回笼。期末存货18.72 亿元，较年初+46.63%，主要系服饰业务规模增长及Q4 提前备货；前三季度经营性现金流净额3.54 亿元，同比-52.30%。备货为旺季销售提供支持，后续关注销售兑现、库存周转与现金回笼。


　　盈利预测与投资建议。服饰业务持续增长，多品牌布局与供应链能力支撑长期成长，考虑公司收入保持较快增长、规模效应带动费用效率改善，盈利修复趋势延续，我们上调盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润各4.43 亿/6.84 亿/8.04 亿元，同比+56.7%/+54.4%/+17.5%，维持“ 买入”评级。


　　风险提示：海外需求不及预期，关税及平台政策变化，品牌培育不及预期，存货减值及汇率波动风险。

□.李.宏.科./.毛.弘.毅    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司