恒立液压(601100)：营收高增 Q3扣非利润加速回升

公司发布2026 年三季报：9M26 实现营业收入102.33 亿元，同比+31.36%；归母净利润21.54 亿元，同比+3.20%；扣非归母净利润21.55 亿元，同比+7.27%。其中26Q3 单季营收34.00 亿元，同比+29.84%，单季归母净利润7.17 亿元，同比+9.07%，主要系营收高增带动，外汇掉期产品公允价值减少、非经常性损失较25Q3 扩大压制了归母增速，26Q3 扣非归母净利润7.78 亿元，同比+39.11%。考虑到挖机行业景气延续、非挖业务与海外布局多点开花，维持买入评级。


　　营收受益行业景气高增，汇兑与掉期扰动压制归母增速9M26 营业收入102.33 亿元、同比+31.36%，主要系下游行业景气度上行、公司积极开拓多元化市场带动产品销量增长，其中26Q3 单季营收34.00 亿元、同比+29.84%，未来丝杠导轨等新品有望拓展营收增长点。归母净利润方面，9M26 归母净利润21.54 亿元、同比+3.20%，增速明显低于营收，主要系汇兑损失同比增加，9M26 财务费用1.83w 亿元、9M25 为-2.00 亿元，叠加外汇掉期产品公允价值变动扩大非经常性损失所致；9M26 扣非归母净利润21.55 亿元、同比+7.27%。


　　毛利率环比回升，汇兑扰动推高财务费用率


　　9M26 毛利率39.58%，同比-2.38pct，26Q3 毛利率40.19%，同比-1.98pct、环比回升0.30pct，系产销规模扩大、新工厂投产所致，未来公司毛利率有望维持高位；9M26 净利率21.05%，同比-5.74pct，26Q3 净利率21.10%，同比-4.02pct。9M26 销售费用率2.26%，同比+0.16pct，管理费用率5.43%，同比-0.43pct，研发费用率5.33%，同比-1.74pct，财务费用率1.78%，同比+4.35pct，汇兑损失增加。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司26-28 年归母净利润至29.45/41.40/47.56 亿元（较前值分别调整-6.01%/-0.59%/-0.78%），对应EPS 为2.20/3.09/3.55 元。下调主要是考虑到汇兑损失超过我们此前预期。考虑到挖机行业景气延续、非挖业务多点开花，公司多款新型传动产品实现批量生产和供应，可比公司2027 年平均PE 26x（前值25x），给予公司2027 年45 倍PE 估值（前值44x），目标价为139.05 元（前值136.84 元）。


　　风险提示：工程机械周期波动风险；地缘政治风险；精密传动业务开拓不及预期。

□.杨.云.逍./.王.自    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司