百润股份(002568)：Q3收入与利润均稳健向上

26Q1-3 收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润25.0/6.6/6.3 亿元， 同比+10.3%/+20.4%/+22.4%；对应26Q3 收入/归母净利润/扣非归母净利润8.5/1.8/1.8 亿元，同比+8.3%/+14.0%/+11.7%。25 年公司完成去库后轻装上阵，换购活动助力终端动销，Q3 微醺投放增加（新代言人官宣等）、驱动预调酒主业稳健向上；百利得加速推广、推动威士忌持续拓展。利润端，高毛利的威士忌占比提升、规模效应体现带动Q3 净利率同比+1.1pct。展望来看，公司预调酒依托新品与换购活动实现动能提升；威士忌调整组织架构后，双品牌定位更加清晰，维持"买入"评级。


　　新品与数字化推动预调酒表现向上


　　预调酒业务端，今年以来在低库存补库叠加新品推广（强爽新口味/果冻酒/轻享等）基础上实现稳增，公司强化渠道数字运营，传统渠道推广2 元换购活动、产品动销加速，此外积极对接零食量贩等新渠道、实现放量。威士忌业务端，公司将百利得并入预调酒事业部后进行渠道推广，经销商大会带动小瓶装产品拿货增长，崍州重点拓展洋酒、白酒经销商，培育大商，重点布局一二线城市，期待持续实现增量。


　　产品结构优化&费效比提升驱动Q3 净利率同比上行26Q1-3/26Q3 毛利率分别为71.0%/71.6%，同比+0.7/+1.4pct，毛利率提升主因威士忌收入占比提升、结构优化；费用端，26Q1-3/26Q3 销售费用率23.5%/27.6%，同比+1.1/+0.9pct，系公司增加新品及渠道2 元乐享推广费用；管理费用率6.8%/6.8%，同比-0.6/+0.1pct，得益于规模效应提升，此外食用香精业务获得高新技术优惠税率、带动26Q1-3 所得税率同比-6.4pct至18.8%，最终26Q1-3/26Q3 实现归母净利率26.4%/21.6%，同比+2.2/+1.1pct。


　　期待公司景气延续，维持“买入”评级


　　我们维持盈利预测，预计26-28 年EPS 0.75/0.86/0.94 元，参考可比公司 27年 PE 均值 24x，给予公司 27 年目标 PE 24x，目标价 20.64 元（前次24.00 元，对应26 年32x PE），维持“买入”。


　　风险提示：竞争加剧，消费复苏不及预期，成本波动。

□.颜.慧.菁./.倪.欣.雨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司