学大教育(000526)：营收稳增 费用优化带动盈利改善

学大教育发布2026 年三季报，3Q26 实现营业收入7.57 亿元，同比增长8.59%；归母净利润2,002 万元，同比增长1,297.04%；扣非归母净利润1,682 万元，同比增长830.97%。前三季度公司累计实现营业收入29.19 亿元、归母净利润3.21 亿元，分别占我们此前全年预测的79.6%和89.8%，符合预期。三季度为传统淡季，收入延续稳健增长，费用率优化带动单季营业利润率同比提升，利润在低基数上实现高增，收款及经营现金流保持稳健。


　　我们认为，公司个性化教育基本盘稳健，降本增效成效持续兑现，维持“买入”评级。


　　收入延续稳健增长，毛利额稳步提升


　　3Q26 公司营业收入同比增长8.59%，营收已连续15 个季度实现同比增长，个性化教育主业经营稳健。收入规模扩张带动毛利额同步增长，3Q26 实现毛利2.02 亿元，同比增长6.84%；综合毛利率为26.73%，与上年同期基本持平（同比-0.44pct）。我们认为，公司持续推进校区网络及全日制基地布局，为后续收入增长储备了产能，随着新增产能逐步爬坡，毛利率有望稳中有升


　　营业利润率连续三季同比改善，费用优化贡献突出


　　3Q26 营业利润2,491 万元，营业利润率为3.29%，同比提升3.26pct。销售费用率和管理费用率分别为8.89%和11.72%，同比下降1.12pct 和2.26pct。1Q26—3Q26 营业利润率分别为11.79%、22.35%和3.29%，同比分别提升1.15、3.68 和3.26pct；前三季度营业利润率为13.97%，同比提升2.93pct。三季度利润率环比回落体现季度间的季节性差异，而连续三个季度同比改善，反映费用管控与运营效率提升对盈利能力的持续支撑。


　　收款稳健增长，收现比保持平稳


　　3Q26 公司销售商品、提供劳务收到的现金14.05 亿元，同比增长7.75%；收现比为1.86 倍，与上年同期基本持平。前三季度累计收款32.54 亿元，同比增长10.94%，与收入增速基本匹配。收款端整体稳健，我们认为明年依然会保持比较稳定的增长。


　　盈利预测与估值


　　公司前三季度业绩符合预期， 我们维持26-28 年营业收入预测36.69/41.16/45.55 亿元，归母净利润预测3.57/4.19/4.52 亿元。维持调整后净利润的估值方法，26 年调整后净利润为3.90 亿元，可比公司26E PE 为11.1x（前值为11.2x），公司为全国个性化教育龙头，估值应较区域性教培机构享受一定溢价，维持26 年13 倍的调整后PE（前值为13 倍），目标价为41.62 元（前值为41.62 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：产能扩张受限收入增长低于预期；行业政策监管趋严；中职业务拓展不及预期。

□.夏.路.路./.詹.博./.郑.裕.佳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司