科士达(002518)：Q3利润环比快速增长

公司公布三季度业绩：收入15.78 亿元，同比/环比+9.12%/+16.77%；归母净利润2.11 亿元，同比/环比+10.97%/+39.57%。前三季度公司实现收入41.69 亿元，同比+15.53%；归母净利润5.01 亿元，同比+12.48%。公司三季度利润环比增速明显高于收入，原因主要是期间费用率环比下降较多，叠加毛利率环比改善。我们看好公司数据中心业务持续受益于AIDC 建设、越南基地产能提升进一步承接海外大功率订单，储能业务海外多区域不断突破。维持“增持”评级。


　　Q3 盈利能力环比提升


　　公司26Q3 净利率为13.43%，环比+2.19pct，主要得益于毛利率提升以及期间费用率下降。26Q3 毛利率为29.63%，环比+0.47pct，或主要是因为下游涨价逐步落地，同时通过精益制造、库存精细化管理及产线升级推进降本。期间费用方面，26Q3 期间费用率为13.43%，环比-2.80pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别环比-1.46/-0.05/-0.65/-0.64pct，汇兑损失影响减弱。26Q3 末在建工程达3.92 亿元，较年初提升54.54%，主要是因为推进产能建设，高端新能源及储能产业基地项目投入增加。


　　数据中心：利润主引擎，出海订单加速落地


　　我们估算公司Q3 数据中心业务收入约10 亿元，同环比继续增长。公司长期深耕电力电子赛道，在通信、IDC、金融、轨交、工业等领域保持领先身位。据ICT Research《2025-2026 年中国模块化数据中心产品市场年度报告》，公司单排模块化数据中心产品中国市场份额排名第一。出海方面，公司越南基地重点承接欧美市场大功率数据中心产品订单，且同步改造产线或转产以提升产能，有助于满足客户订单交付。新产品方面，公司发力兆瓦级UPS、800V HVDC、巴拿马电源、SST 等产品的研发与测试认证。


　　新能源：储能延续快速增长，持续拓展海外市场


　　公司Q3 储能业务收入同比延续快速增长，而光伏业务有所拖累。储能业务方面，公司聚焦海外市场突破，全球版图持续扩张。其中，欧洲市场依托成熟渠道与本地化服务实现户储、工商储产品的批量交付，东南亚、中东、澳洲等新兴市场多点开花。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司26-28 年归母净利润预测为7.23/9.84/12.52 亿元（较前值分别调整-5.19%/-8.18%/-11.46%，三年复合增速为27%），对应EPS 为1.24/1.69/2.15 元。下调主要是考虑到光伏业务承压，我们下调新能源业务的收入增速与毛利率假设；考虑到公司加大市场开拓与新品研发投入，上调期间费用率假设。可比公司27 年Wind 一致预期PE 14.56 倍，考虑到公司数据中心与储能业务出海进展领先，给予公司27 年18.5 倍PE 估值，对应目标价为31.28 元（前值41.92 元，对应26 年32 倍PE）。


　　风险提示：数据中心建设不及预期，行业竞争加剧，技术研发不确定性。

□.刘.俊./.边.文.姣./.杨.景.文    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司