万华化学(600309)：Q3归母净利润超预期 新建磷酸铁锂产能加速打开成长空间

Q3 归母净利润同比+84.38%，看好公司未来长期成长，维持“买入”评级


　　2026 年前3 季度，公司实现营收1,858.67 亿元，同比+28.87%；归母净利润156.58亿元，同比+70.99%。其中Q3 营收665.51 亿元，同比+24.80%、环比+1.97%；归母净利润55.95 亿元，同比+84.38%、环比-11.82%，较Q2 高点降幅较小。由于Q3 MDI 均价高于预期，我们上调公司2026-2028 年盈利预测，归母净利润分别为208.83（+24.07）、219.63（+8.00）、242.59 (+5.40)亿元，EPS 分别为6.67（+0.77）、7.02（+0.26）、7.75（+0.17）元，当前股价对应PE 分别为10.5、10.0、9.1 倍，我们看好国内化工行业供给端持续向好，全球竞争力逐步增强，公司作为国内化工龙头企业有望率先受益，维持“买入”评级。


　　Q3 MDI 价格先降后升，支撑公司业绩


　　2026Q3，公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列的销量分别为184、177、73 万吨，同比+18.71%、+1.14%、+12.31%，环比+14.29%、+2.31%、-2.67%；营业收入分别为254、275、121 亿元，同比+39.22%、+12.93%、+47.40%，环比-0.96%、+1.13%、-1.15%。据百川盈孚数据，2026Q3，纯MDI、聚合MDI 市场均价分别为20,368、17,168 元/吨，较Q2 分别-10.16%、-3.69%。


　　磷酸铁锂产能进入密集兑现期，看好公司向全球化工巨头持续迈进


　　目前公司已布局多个磷酸铁锂生产基地，海阳绿电产业园一期10 万吨/年磷酸铁锂已于2026 年3 月建成投产，二、三期各20 万吨生产线计划2026 年末建成；莱州基地规划产能65 万吨/年，一期32 万吨项目2026 年3 月正式开工，预计2026年末投产，二期项目开工仪式已于10 月23 日顺利举行；以及随着寿光60 万吨/年、滨州16 万吨/年等后续项目梯次推进，万华在山东规划的磷酸铁锂总产能将超过190 万吨/年，叠加四川区域已落地产能，全国总规划规模已突破200 万吨。


　　风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。

□.金.益.腾./.张.晓.锋./.李.思.佳    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司