明阳科技(920663)：受益客户需求增加 公司产销两旺

事件：


　　公司发布2026 年三季报，其中，2026 年前三季度公司实现营业收入3.02 亿元，同比增长12.32%；归属于母公司的净利润为0.73 亿元，同比增长33.99%。2026年Q3 公司实现营业收入1.18 亿元，同比增长16.08%；归属于母公司的净利润为0.3 亿元，同比35.13%。


　　投资要点：


　　汽车座椅行业快速增长，公司客户结构优质。汽车座椅是由座垫、靠背、侧背支撑、头枕等组成。智研咨询数据显示，2025 年全球汽车座椅市场规模为978.01亿美元，同比增长3.9%；中国汽车座椅行业市场规模为1464.72 亿元，同比增长14%。展望未来，汽车座椅正朝着轻量化、智能化、安全性和舒适性的方向深入发展。中国汽车座椅行业的竞争格局呈现清晰的梯队化特征。处于第一梯队的是安道拓、李尔、丰田纺织、佛吉亚和麦格纳等海外巨头，这些企业作为座椅总成厂商，主要负责采购关键零部件并制造完整的座椅总成产品，直接向汽车整车厂商供货，在市场中占据主导地位。第二梯队以中国自主品牌企业为主，专注于座椅系统关键零部件的生产制造，涵盖座椅头枕、扶手等配套零部件领域，代表企业包括天成自控、双林股份、继峰股份和双英股份等，其中部分企业如继峰股份通过整合海外资源实现了全球化业务布局，当前自主品牌正积极向座椅总成环节延伸，以抢占更多市场份额。第三梯队则由众多规模较小的企业构成，这些企业通常依附于第二梯队企业，主要负责部分零部件的代加工或特定工序的外协生产，在产业链中扮演补充角色。整体来看，随着自主品牌技术实力提升和战略布局深化，行业竞争格局正经历动态调整。公司下游客户主要包括华域汽车、中航精机、佛吉亚、泽厘精密和祥鑫科技，其中第一大客户华域汽车2025 年营收占比49.84%，公司客户结构优质。


　　公司盈利能力持续提升，经营活动产生的现金流量净额快速增长。2026 年前三季度公司毛利率为41.25%，同比上升2.38pct；净利率为24.03%，同比上升3.88pct；期间费用率为12%，同比下降2.27pct，其中销售费用率下降0.22pct；管理费用率下降0.86pct；财务费用率上升0.12pct；研发费用率下降1.31pct。


　　2026 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额0.92 亿元，同比增长277.64%，增长的原因主要系客户回款增加、票据贴现和到期金额增加，导致销售商品、提供劳务收到的现金增加。


　　估值和投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为4.43/5.11/5.90亿元， 同比增速分别为13.79% 、15.47% 、15.38% ， 归母净利润分别为1.07/1.22/1.40 亿元，同比增速分别为25.56%、14.26%、14.23%，对应的EPS分别为0.80/0.92/1.05 元，对应当前股价（2026 年10 月26 日）的PE 分别为15.92X/13.94X/12.20X。通过我们对明阳科技的分析，上调评级为“增持”。


　　风险提示：宏观经济波动及市场需求波动风险；原材料价格波动风险。

□.王.金.帅    .江.海.证.券.有.限.公.司