天奈科技(688116)：静待单壁碳管需求释放

公司发布三季报，26Q1-Q3 收入12.2 亿元，同比+22.1%，归母净利2.3亿元，同比+15.0%；26Q3 收入4.94 亿元，同/环比+42.2%/+19.6%，归母净利0.91 亿元，同/环比+14.4%/+15.9%。公司碳纳米管龙头地位稳固，多壁结构升级及单壁放量有望支撑盈利，快充、固态及钠电应用拓展有望贡献新增量，维持“增持”评级。


　　Q3 出货创新高，单吨盈利环比稳定


　　26Q3 归母净利同/环比+14.4%/+15.9%，主要受益于浆料出货增长及产品结构优化；扣非净利0.84 亿元，同/环比+21.4%/+16.0%。我们推测Q3 多壁/单壁浆料出货约2.6 万吨/4400 吨，多壁同比约50%、单壁同比+175%，环比+24%/+42%，推测多壁/单壁单吨净利约2500-3000 元/9000-10000 元，环比基本稳定。公司26Q3 毛利率/净利率达39.64%/18.37%，环比+0.43/-0.50pct；期间费用率达14.47%，环比-1.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别环比+0.04/-0.70/-0.25/-0.47pct，费用管控较好。


　　多壁结构升级，单壁应用持续拓展


　　储能领域导电剂由炭黑向碳纳米管切换，亦有望贡献多壁需求增量。我们推测公司Q3 多壁一代产品销量占比约20%-25%、三代约40%，产品结构持续升级，有望抬升未来盈利能力中枢。单壁方面，随磷酸铁锂快充渗透及CVD 硅碳负极在3C 的应用拓展，需求有望加速释放。


　　固态钠电应用推进，碳基材料拓展场景


　　1） 固态：公司已具备固态电池用易分散干法碳纳米管供货能力，有望随下游产业化推进贡献需求增量；


　　2） 钠电：钠电对于单多壁需求高于传统锂电，公司钠电单多壁复配产品Q3 已实现小批量出货， 27 年有望随客户需求放量，更高的导电剂用量要求有望放大需求弹性；


　　3） 碳基材料：公司布局电子级碳基材料、碳基芯片及电子屏蔽等应用，材料制备与器件验证协同推进，有望拓展电池以外场景；4） 机器人：公司已设立子公司，布局柔性传感器、电子皮肤、人工肌肉及轻量化材料，已与客户及科研院所合作并提供材料样品，有望拓展长期应用空间；


　　维持“增持”评级


　　考虑到单壁出货节奏略有放缓，我们略微下修单壁出货量假设，预计26-28年归母净利3.51/5.87/7.48 亿元（ 前值3.99/6.35/8.12 亿元， 下修12.0%/7.6%/7.9%）。参考可比公司27 年Wind 一致预期平均PE 21 倍（前值为26 年37 倍），考虑到公司单壁有望随快充及固态、钠电新技术放量，给予公司27 年22 倍PE（前值为26 年37 倍），对应目标价35.20 元（前值40.33 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：碳管渗透率提升不及预期；行业竞争加剧；单壁管需求不及预期。

□.刘.俊./.边.文.姣./.邵.梓.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司