格力电器(000651)：公司需求与成本压力拖累Q3利润

公司披露2026 年三季报，26Q3 实现营业收入366.78 亿元，同比-8.0%；归母净利润39.96 亿元，同比-43.3%；扣非净利润36.96 亿元，同比-44.3%。


　　26M1-9 收入1260.75 亿元，同比-8.1%；归母净利润172.74 亿元，同比-19.5%。公司季报表示，业绩承压主要受消费电器（含空调、生活电器等）业务下滑影响。我们认为，行业需求走弱叠加原材料价格高企，公司坚持中高端定位、价格相对稳定，收入与利润短期均面临压力，但品牌、渠道基础仍稳固，维持“买入”。


　　空调行业降幅逐季扩大，Q3 收入仍承压


　　行业压力依然明显，公司外销较为拖累。产业在线数据显示（引自公司三季报），26M1-M9 中国家用空调行业总销量1.50 亿台，同比-8.4%，Q1/Q2/Q3分别同比-2.8%/-9.3%/-15.1%。同时产业在线数据显示，26Q3 公司内销量同比-13.8%（行业同比-27.9%）、外销量同比-34%（行业同比+4.2%），公司国内市场聚焦中高端，“卷品质不卷价格”，国内量表现好于行业，但成本压力依然较为突出；而海外市场，公司在中东有较高的品牌认知度，但在霍尔木兹海峡航运受限的影响下，公司外销量大幅弱于行业。我们认为，在行业总量承压背景下，公司内销具备品牌优势，但是海外表现或拖累了26Q3 整体收入表现，后续关注国内产品均价及海外需求恢复情况。


　　毛利率与净利率同步下滑


　　9M26 毛利率27.03%，同比-1.41pct，其中26Q3 同比-5.53pct，主要因原材料高企而售价保持稳定。9M26 期间费用率10.68%，同比+0.35pct，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为5.31%/3.35%/3.92%/-1.91%， 同比-0.20/+0.22/-0.16/+0.48pct（利息收入减少，财务费用净收益由32.97 亿元降至24.19 亿元）。归母净利率13.65%，同比-1.94pct，Q3 单季约10.8%，同比约-6.8pct。


　　多元化经营现金流下降，合同负债减半


　　经营现金流净额240.63 亿元，同比-47.38%，公司称剔除受限资金变动影响后同比-24.71%。销售商品收到现金同比-18.8%，合同负债77.91 亿元，较年初-48.8%。短期借款807.62 亿元，较年初+18.8%，货币资金1175.16亿元，交易性金融资产369.05 亿元。


　　下调盈利预测


　　考虑到空调行业承压下滑、铜及制冷剂等成本高位，我们下调26-28 年归母净利至244.5/285.6/304.5 亿元（分别下调15.2%/7.4%/7.4%），EPS 为4.36/5.10/5.44 元（前值5.15/5.50/5.87 元）。截至2026/10/26，Wind 可比公司27 年一致预期PE 约10x；考虑到：1）空调行业销量降幅仍较大；2）公司毛利率、净利率下滑较为明显；3）合同负债与经营现金流下降，给予公司27 年9x PE，对应目标价45.9 元（前值51.5 元，对应26 年10x PE），维持“买入”评级。


　　风险提示：以旧换新不及预期；行业竞争加剧；多元化拓展迟缓。

□.樊.俊.豪./.王.森.泉./.周.衍.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司