盾安环境(002011)：数据中心温控放量

公司披露2026 年三季报，9M26 实现营业总收入107.67 亿元，同比+10.74%，归母净利7.28 亿元，同比-5.28%，扣非归母净利7.17 亿元，同比-2.74%。其中26Q3 营收35.36 亿元，同比+18.12%，归母净利2.61 亿元，同比+11.94%，扣非同比+13.56%，收入与利润增速环比改善。传统制冷配件受家用空调需求偏弱拖累，数据中心温控成为第二增长曲线。维持盈利预测与"买入"评级。


　　26Q3 制冷配件收入或主要受益于价格提升，制冷设备仍承压1）26Q3 制冷配件业务收入或相对稳定，一方面，从量来看，产业在线数据显示，2026 年7-9 月国内空调行业生产量同比-15.5%，主要受到下游需求扰动，空调行业出口量在Q3 同比+4.2%，但内销需求疲软，内销量同比-27.9%；另一方面，铜价同比仍有35.1%增长（上海物贸:平均价:铜），或推动产品均价提升。量价综合影响下，我们预期Q3 制冷配件业务收入仍具备支撑性。2）26Q3 制冷设备收入或受益于25 年同期较低的基数。


　　数据中心业务26 年收入放量


　　公司披露报告期内数据中心相关产品收入超7 亿元，同比翻番。公司制冷技术积累较强，现已形成覆盖数据中心精密风冷、液冷系统相关零部件的产品矩阵，核心产品包含翅片、微通道、壳管等换热器，油分、汽分、储液器等压力容器及电子膨胀阀等阀件。我们认为，新兴赛道或持续带来收入增量，且新兴业务成本传导能力较强，或支撑盈利同比提升。


　　毛利率下滑，减值与补助拖累利润


　　9M26 毛利率17.19%，同比-0.72pct，其中26Q3 同比-0.34pct；期间费用率9.04% ， 同比-0.41pct ， 其中销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为2.46%/2.78%/3.65%/0.15%，同比-0.32/+0.16/-0.36/+0.11pct（财务费用增加主因汇兑损失）。归母净利率6.76%，同比-1.14pct。


　　现金流承压，备库与扩产投入加大


　　经营现金流净额5.94 亿元，同比-18.89%。存货17.72 亿元，较年初+32.8%（主要为生产备库），应收款项融资+32.5%，应付票据+51.5%。购建长期资产支付现金3.95 亿元，同比+62.3%（总部基地建设等）。货币资金34.84亿元，短期借款2.68 亿元，财务状况稳健。


　　维持盈利预测


　　我们维持2026-28 年EPS 预测为0.93/1.12/1.26 元。截至2026/10/26，可比公司2027 年Wind 一致预期PE 为21x，我们认为传统空调零部件收入占比仍较高，整体仍受空调周期制约，给予公司27 年PE 13x，对应目标价为14.56 元（前值13.95 元，基于26 年PE 15x）。


　　风险提示：新能源热管理业务拓展不及预期；制冷需求弱化幅度大于预期；原材料价格波动风险。

□.樊.俊.豪./.王.森.泉./.周.衍.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司