罗莱生活(002293)：国内家纺稳健增长 盈利能力改善

3Q26 业绩高于我们预期


　　公司公布1-3Q26 业绩：收入35.69 亿元，同比+5.4%；归母净利润4.35 亿元，同比+27.9%。其中3Q26 收入12.67 亿元，同比+5.2%；归母净利润1.86 亿元，同比+20.0%。3Q26 业绩高于我们预期，主因毛利率改善及费用控制好于我们预期。


　　国内家纺稳健增长，美国家具业务仍有压力。国内方面，我们估计3Q26 国内家纺业务收入保持稳健增长，其中电商渠道受益于被芯等大单品销售放量，增速相对较快，直营及加盟渠道均实现增长，团购业务有所承压。美国方面，我们估计受美国房地产市场影响，美国家具预计收入仍有下滑，利润端延续小幅亏损。


　　毛利率提升叠加费用管控，推动盈利能力改善。3Q26 毛利率同比+1.8ppt 至49.8%，我们估计主要受美国业务税费返还冲减成本及国内家纺产品结构优化带动。费用方面，3Q26 销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/-1.1/-0.8ppt 至26.0%/4.5%/1.2%，我们估计管理费用率下降部分得益于诉讼相关费用减少。综合而言，3Q26 归母净利率同比+1.8ppt 至14.6%。


　　营运保持稳健，现金流改善。截至3Q26 末，存货同比+0.9%至10.48 亿元，存货周转天数同比减少约0.8 天至161.8 天，库存管理保持平稳。3Q26 经营活动现金净流入同比增长40.8%至2.34 亿元，现金流有所改善。


　　发展趋势


　　我们预计公司正持续推进千元以下床笠及覆盖不同价格带的被芯新品布局，以拓宽消费者覆盖；同时加盟渠道已恢复净开店，全年门店有望净增几十家，支撑国内家纺业务稳健增长。


　　盈利预测与估值


　　考虑到今年盈利能力持续扩张，我们上调2026/27 年盈利预测3%/3%至6.40/6.90 亿元，当前股价对应2026/27 年16x/15xP/E，维持跑赢行业评级。维持目标价13.65 元，对应2026/27年18x/17x P/E，上行空间14%。


　　风险


　　终端零售不及预期，竞争加剧，原材料价格大幅波动。

□.林.骥.川./.宋.习.缘./.陈.婕    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司