赛维时代(301381)：品类聚焦及经营提效逐步进入成效释放期

赛维时代发布2026 年三季报：26Q3 营业收入为35.2 亿元，同增23.9%；归母净利润0.8 亿元，同增89.5%；扣非净利0.8 亿元，同增137.4%。26年前三季度公司营收同增18.7%至97.2 亿元，归母净利润同增15.7%至2.4亿元。随着公司非服饰业务调整逐步收尾，经营调整逐步进入成效释放期。


　　Q3 公司营收增长环比提速，盈利能力稳步改善。我们认为，随着公司服饰主业壁垒不断夯实，叠加Q4 美国假日季需求支撑，以及品类、渠道与区域布局持续拓展，我们看好公司成长动能，非服装去库存有望助力27 年利润率进一步向好。维持“买入”评级。


　　服饰主业构筑增长基础，非服饰调整逐步收尾


　　26Q3 公司收入同比增长23.9%至35.2 亿元，增速较Q2 环比提升3.3pct。


　　我们预计驱动因素包括：1）品牌资源集中：26 年以来公司集中资源，重点打造六大核心品牌，我们预计公司核心品牌势能正在逐渐释放；2）新兴品类引领：依托服装赛道积累的深厚经验复用，支撑新兴品类开发，我们预计女装、运动服饰等成长型品类增速领先；3）非服饰业务拖累减弱：公司25年以来持续收缩非服饰业务，我们预计相关工作已进入收尾阶段，对经营业绩的拖累或逐季降低。


　　去库对毛利率的拖累减弱，费用投放效率持续优化公司26Q3 毛利率42.0%，同增0.2pct，我们认为毛利率同比止跌主因非服饰品类去库进入尾声，对毛利率的拖累减弱。公司销售/管理/研发费用率分别为35.8%/1.5%/0.5%，分别同降0.1/0.3/0.3pct，我们认为规模效应、资源集中带来的营销效率提升、AI 赋能人效提升、去库存及商品结构优化等均为费用率优化的有利因素。财务费用受汇率波动影响同增0.17 亿元至0.22 亿元，公司已公告将开展外汇衍生品套期保值业务，我们预计后续汇兑损益风险可控。综合影响下，Q3 公司扣非净利率同增1.1pct 至2.3%。


　　美国旺季需求稳健，品类、渠道与市场拓展驱动增长Q4 美国线上服装销售有望实现稳健增长，我们看好赛维在非服饰品类拖累逐渐出清后，通过品类、渠道和新市场拓展持续成长。1）据Deloitte 预测，今年美国假日季电商销售额有望同增7.5%，服装品类有望实现较好的旺季销售表现。2）公司在巩固美国线上亚马逊核心市场的基础上，在品类端，依托“小前端+大中台”架构赋能女装、运动服饰等成长型品类发展；在渠道端，持续拓展Walmart、Target 等线下KA 渠道；新市场方面，加码欧洲等市场投入，深化多元区域布局。


　　盈利预测与估值


　　考虑到年内汇率波动及油价波动影响，我们下调26 年归母净利润预测16%至4.0 亿元，基本维持2027-28 年归母净利润预测6.5/8.0 亿元不变。参考可比公司27E 一致预期PE 15x（前值26E PE 20x），考虑公司全链路一体化运营壁垒，以及非服装业务去库存结束后风险进一步缓解，给予公司18x 27E PE，对应目标价28.8 元（前值27 元，对应26 年23x PE），维持“买入”评级。


　　风险提示：全球宏观波动，贸易冲突，市场竞争加剧，平台集中度风险。

□.樊.俊.豪./.石.狄./.张.霜.凝    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司