中宠股份(002891)：外销订单节奏变化导致收入增速放缓 利润率延续承压

公司发布26 年三季报，单Q3 实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润15.8 亿元/5381.5 万元/3851.3 万元，同比+10.5%/-58.7%/-69.0%。外销备货节奏影响Q3 收入增速，成本费用压力拖累盈利，自主品牌增速较快。Q3 盈利持续承压，后续修复空间有望释放。


　　外销备货节奏影响Q3 收入增速，成本费用压力拖累盈利。2026 年前三季度公司实现收入/ 归母/ 扣非归母净利润48.6/1.8/1.6 亿元， 同比+25.9%/-45.9%/-49.7%；单Q3 收入/归母/扣非归母净利润分别为15.8 亿元/5381.5 万元/3851.3 万元，同比+10.5%/-58.7%/-69.0%。外销提前备货导致订单节奏变化、Q3 收入增速放缓，毛利率下降叠加自主品牌宣传投入及汇兑损失增加，拖累利润表现。


　　自主品牌增速较快，外销订单节奏调整。分品牌看，顽皮、领先增速较快，ZEAL 相对偏弱，线上增长快于行业，外销提前备货导致订单节奏变化，收入显著放缓。海外产能方面，美国第二工厂已初步投产，达产后可形成1.2万吨烘干类、风干类等宠物零食产能，有望增强北美本土供应能力。


　　毛利率同比下降&费率上升，盈利能力承压。单Q3 毛利率为26.6%，同比-2.5pcts、环比+1.5pcts，内销占比提升带动毛利率环比改善。费用端，单Q3 销售/ 管理/ 财务费用率分别为14.7%/4.9%/1.2% ， 同比+3.2/+0.4/+0.3pct，毛利率同比下降及销售费用率攀升共同挤压利润，单Q3 归母净利率为3.4%，同比-5.7pcts。


　　投资建议：Q3 盈利持续承压，后续修复空间有望释放。公司Q3 收入保持增长，毛利率下降叠加品牌投入及汇兑损失增加，盈利持续承压。展望Q4，美国第二工厂初步投产、对美涨价落地与原料成本回落有望在去年同期低基数下带动业绩改善，自主品牌培育与海外产能释放仍是公司增长的重要支撑。我们预计26-28 年每股收益分别为0.73/1.09/1.52 元，当前股价对应26 年PE 为34.2 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨。

□.陈.书.慧./.刘.丽./.施.腾    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司