芒果超媒(300413)：毛利率环比改善 关注AI内容释放表现

3Q26 净利润低于我们预期


　　公司公布3Q26 业绩：收入31.58 亿元，同比增长1.9%，归母净利润1,155 万元，同比下降95%。净利润低于我们预期，主要因公允价值变动亏损高于预期。3Q26 如果剔除公允价值变动亏损7,311 万元影响，其利润为8,467 万元，同比下降66.5%。


　　发展趋势


　　3Q26 毛利率环比改善，关注重点剧综释放节奏。受部分渠道合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响，我们预计3Q26 会员收入仍同比下降，但环比或已基本企稳。3Q26 毛利率环比提升5.4ppt 至22.3%，内容成本的刚性影响环比逐渐收敛。展望4Q26，剧集《玉簟秋》10/12 上线、综艺《后会友期》10/22 上线，热度均居前。后续储备中，综艺赛道持续迭代《歌手》《乘风》《披荆斩棘》等综N 代，同步布局《我们来了》《好好生活》等创新节目；剧集覆盖《美顺与长生》《何不同舟渡》《人间有味》《欢聚》等多元题材。建议关注后续重点剧综上线节奏。


　　经营费用环比投入加大，公允价值变动亏损拖累利润。3Q26 公司销售/管理/研发费用绝对值环比均有提升，我们认为公司当前注重内容与技术创新，对于AIGC 投入有所加大，短期经营费用有前置体现。3Q26，公司因投资项目公允价值减少，产生7,311万元公允价值变动亏损，对当期利润产生一定拖累。


　　AIGC 战略深度布局，打造第二条内容供给曲线。公司《后西游记》已跑通AI 长剧商业化链路；推出“灵创剧场”作为精品AIGC 内容厂牌，内容储备包括《同行相轻》《搜神》《宝珠之归航录》等。我们认为，AI 内容作为全新增量，有望与综艺、剧集互补共生；长期来看，随着模型能力天花板持续抬升，AI 内容产业空间进一步打开，公司内容科技生态有望进一步升级。


　　盈利预测与估值


　　因会员业务和公允价值变动亏损，下调26 年净利润预测66%至2 亿元，维持27 年13.6 亿元不变。现价对应32 倍27 年P/E。


　　维持跑赢行业评级，考虑27 年AI 内容产品线充足，上调目标价40%至28 元，对应38.5 倍27 年P/E，较现价上行空间19%。


　　风险


　　广告及会员增长不及预期，监管趋严，新技术应用不及预期。

□.张.雪.晴./.白.洋./.焦.杉./.肖.俨.衍    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司