格力电器(000651)：需求与成本压力下业绩低于预期

3Q26 业绩低于我们预期


　　公司公布业绩：1-3Q26 营收1260.8 亿元，同比-8.1%；归母净利润172.7 亿元，同比-19.5%。对应3Q26 营收366.8 亿元，同比-8.0%；归母净利润40.0 亿元，同比-43.3%。公司收入符合我们预期，业绩低于预期，主要是因为公司内外销面临双重压力，叠加原材料价格持续高位，盈利能力下滑；中期分红符合预期。


　　发展趋势


　　公司内外销面临双重压力。1）据AVC 数据，Q3 空调行业全渠道零售额同比-9.4%，国补提前透支需求及多雨天气影响下，内需仍有压力。格力国内虽有承压，但好于行业整体，3Q26 公司内销出货量同比-14%（VS 行业端-28%，产业在线数据），出货和零售口径份额均同比提升。2）受地缘摩擦和航运受限的影响，3Q26 格力出口出货量同比-34%（产业在线数据），我们预计外销延续上半年双位数下滑趋势，期待后续企稳改善。


　　成本高企影响利润，现金流同比下降。1）3Q26 公司毛利率同比-5.6pct 至22.7%，主要系原材料价格高企和收入规模收缩所致（3Q26 铜/铝现价分别同比+35%/+15%）。2）费用端，3Q26 销售/研发/管理/财务费用率分别同比+0.9/+0.6/-0.3/+0.5pct，收入规模收缩及国内竞争加剧背景下，期间费用率同比+1.6pct。3）3Q26 期末合同负债78 亿元/环比-8%/同比-43%，公司持续释放蓄水池。4）1~3Q26 经营性现金流同比-25%（已剔除票据、保函保证金等经营活动有关受限资金变动），动销压力较大背景下，经销商提货意愿较弱。


　　中期分红符合预期。公司公告拟每股派发现金红利1 元，合计分红55.53 亿元，占1~3Q26 归母净利润的32%。此外，截至9 月30 日，公司已回购股份2832 万股，对应回购金额10.8 亿元。


　　盈利预测与估值


　　考虑原材料涨价和内需压力，我们下调2026E/2027E 归母净利16.2%/16.6%至238/250 亿元。现价对应26/27 年8.6/8.2x P/E。


　　维持跑赢行业评级，由于盈利预测下调，我们下调目标价11%至43.00 元，对应26/27 年10.1x/9.6x P/E，涨幅空间17.5%。


　　风险


　　需求波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险。

□.汤.亚.玮./.高.润.鑫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司