万华化学(600309)：聚氨酯出口需求旺盛 2026Q3业绩同比高增

事件:


　　2026 年10 月27 日，万华化学发布2026 年三季报：2026 年前三季度公司实现营业收入1858.67 亿元，同比增长28.87%；实现归母净利润156.58 亿元,同比增加70.99%；经营活动现金流净额为209.20 亿元，同比增长22.90%；毛利率16.48%，同比上升3.04 个pct；净利率9.53%，同比上升2.54 个pct。


　　2026 年Q3 单季度，公司实现营业收入665.51 亿元，同比+24.80%；实现归母净利润55.95 亿元,同比+84.38%；扣非后归母净利润为56.46 亿元,同比+97.67%；毛利率15.40%，同比上升2.64 个pct；净利率9.25%，同比上升2.92 个pct。


　　投资要点:


　　聚氨酯出口旺盛叠加乙烯一期降本增效，2026Q3 业绩同比高增


　　2026 年Q3 单季度，公司实现营业收入665.51 亿元，同比+24.80%；实现归母净利润55.95 亿元，同比+84.38%。美伊冲突背景下，海外聚氨酯供给扰动增多，聚氨酯出口竞争力强；乙烯一期原材料改造降本增效显著。分板块来看，2026Q3 聚氨酯实现营业收入254 亿元，同比+39.22%，环比-0.94%，销量184 万吨，同比+18.71%，环比+14.29%，价格为13813 元/吨，同比+17.28%，环比-13.33%；精细化工及新材料实现营业收入121 亿元，同比+47.4%，环比-1.52%，销量73 万吨，同比+12.31%，环比基本持平，价格16523 元/吨，同比+31.24%，环比+1.18%；石化板块实现营业收入275 亿元，同比+12.86%，环比+1.10%，销量177 万吨，同比环比基本持平，价格为13935 元/吨，同比-18%，环比+14%，价格15558 元/吨，同比+11.59%，环比-1.18%。


　　据百川盈孚，2026Q3 国内聚合MDI 出口量26 万吨，yoy+25%；TDI出口量16.2 万吨，yoy+17%。受益于终端需求回暖与原油涨价，聚氨酯价格整体呈波动上升趋势。从价差来看，据Wind，Q3 聚合MDI 价格1.72万元/吨，纯MDI 价格2.05 万元/吨；TDI 价格1.69 万元/吨，价差1.24万元/吨，环比收窄141 元/吨。2026Q3 乙烯-乙烷价差为795 美元/吨，环比下降150 美元/吨。


　　持续巩固全球聚氨酯龙头地位和一体化优势


　　公司作为全球聚氨酯龙头，规模优势显著，据公司2025 年年报，截至2025 年末拥有MDI 产能380 万吨/年、TDI 产能147 万吨/年、聚醚业务总产能达到232 万吨/年。2026 年，公司多个重点项目持续推进，进一步夯实一体化产业链优势。聚氨酯板块：福建70 万吨/年MDI 技改扩能项目于2026 年7 月阶段性竣工环境保护验收公示；年产16 万吨聚醚多元醇扩能项目（一期） 已完成竣工环保验收，10 万吨/年POP 聚醚多元醇扩能（二期）项目正在报批前公示。石化板块：乙烯一期项目稳定运行，120 万吨/年乙烯二期装置自2026 年10 月10 日起按年度计划停产检修约60 天，期间乙烯一期正常生产。新材料板块：电池材料“第二主业”放量加速，万华莱州绿电产业园共规划65 万吨磷酸铁锂，其中一期32 万吨/年磷酸铁锂项目2026 年3 月开工，预计2026 年年底建成，二期项目已于10 月23 日正式开工。


　　盈利预测预计公司2026/2027/2028 年营业收入分别为2588、2897 、3247 亿元， 预计2026/2027/2028 年归母净利润分别为205/220/240 亿元，对应PE 分别为10.7/10.0/9.2，万华化学作为全球聚氨酯龙头，规模优势显著，维持“买入”评级。


　　风险提示上游原材料大幅涨价风险；终端需求不及预期风险；项目投产不达预期风险；行业竞争格局进一步加剧风险；宏观经济波动风险。

□.董.伯.骏./.杨.丽.蓉    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司