海大集团(002311)2026年三季报点评：周期底部经营稳健 海外产能持续加码

2026Q3 归母净利实现12.96 亿元，同比-13.81%、环比+79.12%。公司2026年前三季度实现营收1033.49 亿元，同比+7.55%；实现归母净利润29.07亿元，同比-29.83%。2026Q3 单季营收391.09 亿元，同比+4.95%；归母净利润12.96 亿元，同比-13.81%、环比+79.12%，其中，非经常性损益约1.98 亿元，期货套保实现有效对冲。公司短期经营表现受养殖周期影响，2026Q3 同比表现承压，但环比已实现明显改善，据公司公告，2026上半年禽料销售受下游禽养殖存栏低影响较大，预计下半年禽存栏、禽料预计底部改善；猪价目前低位运行，猪料销售以控应收风险为主；水产饲料受鱼粉暴涨影响，特水鱼养殖户投料积极性不足。


　　海外产能持续加码，国际化战略稳步推进。海大自2011 年底开始以越南水产料市场作为切入点进军海外市场，依托“饲料、种苗、动保、服务体系”等专业能力，有望从饲料产品力单维的优势逐步向产业链的多维优势多元拓展，并通过赋能当地养户，逐步在东南亚、非洲、南美扩大影响力，将国内成熟的竞争范式和核心优势复制到海外市场。2026 上半年公司海外地区饲料销量保持高速增长，增速超25%。同时海外产能持续加码，2026Q3 末在建工程达10.79 亿元，较2026 年初累计增加约78.65%，主要系境外子公司新建、扩建厂房所致。未来伴随公司海外新建产能逐步投产，将进一步有利于销量增长。


　　期间费用率同比下降，管理经营效率有望优化。公司2026Q1-Q3 毛利率同比-2.05pct 至9.08%，净利率同比-1.58pct 至2.96%。2026Q1-Q3 销售费用率同比-0.21pct 至2.12%，管理+研发费用率同比-0.02pct 至3.38%，财务费用率同比+0.03pct 至0.24%。公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，能最大程度促进管理及研发效率加强，管理水平有望持续提升。


　　风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。


　　投资建议：维持“优于大市”。公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，有序尝试、布局新业务。我们预计公司2026-2028 年归母净利分别为41.99/54.62/65.91 亿元，EPS 分别为2.52/3.28/3.96 元。


　　2026Q3 归母净利实现12.96 亿元，同比-13.81%、环比+79.12%。公司2026 年前三季度实现营收1033.49 亿元，同比+7.55%；实现归母净利润29.07 亿元，同比-29.83%。2026Q3 单季营收391.09 亿元，同比+4.95%；归母净利润12.96 亿元，同比-13.81%、环比+79.12%，其中，非经常性损益约1.98 亿元，期货套保实现有效对冲。公司短期经营表现受养殖周期影响，2026Q3 同比表现承压，但环比已实现明显改善，据公司公告，2026 上半年禽料销售受下游禽养殖存栏低影响较大，预计下半年禽存栏、禽料预计底部改善；猪价目前低位运行，猪料销售以控应收风险为主；水产饲料受鱼粉暴涨影响，特水鱼养殖户投料积极性不足。


　　期间费用率同比下降，管理经营有望持续优化。2026Q1-Q3 毛利率同比-2.05pct至9.08%，净利率同比-1.58pct 至2.96%。2026Q1-Q3 销售费用率同比-0.21pct至2.12%，管理+研发费用率同比-0.02pct 至3.38%，财务费用率同比+0.03pct至0.24%。公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保公司内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，能最大程度促进管理及研发效率加强，未来管理水平有望持续提升。


　　猪价自2026 年初以来超预期下跌，截至2026 年10 月16 日，全国生猪价格9.75 元/公斤，同比-12%，主要系当前商品猪供给对应10-12 个月前能繁母猪存栏高位。从产能来看，根据统计局披露的数据，2026Q3 末全国能繁母猪存栏3602 万头，环比下降4.7%，较2026Q2 的3.2%环比降幅再进一步加速1.5%，同比下降10.7%，为正常保有量3750 万头的96.0%，相较2024 年11 月的高点已累计去化11.7%，对比2025 年上半年末的产能调控起点已去化10.9%。考虑到2026 下半年整体生猪及仔猪价格仍在周期底部，高成本产能将持续面临现金流压力，我们预计接下来几个月能繁产能会进一步加速去化，到2027 年猪价有望开启的周期反转。


　　利分别为41.99/54.62/65.91 亿元（原预计2026-2027 年为58.68/66.65 亿元）。公司的盈利预测调整主要来源于对2026-2027 年行业生猪均价预期、以及公司饲料销量及毛利率预期有所调整，具体来看基于以下假设条件：


　　饲料业务：公司的饲料业务增速稳定，2025 年公司实现饲料销量3,208 万吨（含内部养殖耗用量约222 万吨），同比增长约21%。其中外销量2,986 万吨。我们预计2026-2028 年公司饲料外销量合计达到3,252/3,535/3,811 万吨，对应营收分别为1184.1/1333.3/1488.8 亿元，毛利率为9.7%/10.0%/10.4%。


　　农产品销售业务：公司农产品销售业务包括生猪养殖、虾鱼苗种销售以及对虾养殖。生猪养殖业务方面，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，养殖成本持续进步，并通过套保对冲周期底部猪价低位影响。此外，公司在虾、鱼苗种业务方面的竞争优势突出，有望成为业绩新增长点。预计农产品销售整体2026-2028 年对应营收分别为166.8/176.8/183.1 亿元， 毛利率为6.9%/11.5%/13.7%。


　　原料贸易业务：公司在原料方面的规模采购优势明显，采购团队专业化能力突出，预计原料贸易业务将伴随饲料业务增长同步扩张，预计2026-2028 年营收为41.7/42.1/42.5 亿元，毛利率为2.7%/2.8%/3.0%。


　　微生态制剂业务：公司微生态制剂产品包括水产、畜禽动保等领域，预计将同公司养殖链业务整体发展保持稳健增速，预计2026-2028 年营收为9.1/9.4 /9.6 亿元，毛利率为45.7%/45.9%/46.1%。


　　综上所述，预计未来3 年营收1404/1564/1727 亿元，同比+9%/+11%/+10%，毛利率9.4%/10.3%/10.8%，毛利131.8/160.4/186.0 亿元。


　　按上述假设条件，我们得到公司2026-2028 年收入分别为1404/1564/1727 亿元，归母净利润41.99/54.62/65.91 亿元。


　　投资建议


　　公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，有序尝试、布局新业务。我们预计公司2026-2028 年归母净利分别为41.99/54.62/65.91 亿元，EPS 分别为2.52/3.28/3.96 元。

□.鲁.家.瑞./.李.瑞.楠./.江.海.航    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司