星源材质(300568)：隔膜主业盈利修复 邦瓷扩产打开第二增长曲线

事件:


　　星源材质2026 年10 月22 日发布三季度业绩公告：


　　2026Q1-Q3 实现营收/ 归母/ 扣非44.92/3.54/3.17 亿元， 同比+51.85%/+209.28%/+1900.22%；毛利率28.71%，同比+6.13pct。经营活动产生的现金流量净额8.02 亿元，同比+47.81%。


　　2026 单Q3 实现营收/ 归母/ 扣非18.40/1.50/1.44 亿元， 同比+73.57%/+972.41%/+620.76%，环比+17.08%/-14.20%/-4.73%；毛利率为27.76%，相较于26H1 下降1.61pct。


　　投资要点:


　　营收环比高增，看好2026Q4 量利齐升。公司2026 单Q3 营收环比增长17.08%，归母环比下降14.20%，我们认为，公司隔膜销售订单有望增长，干法2026Q3 出货或环比提升，但仍有盈利压力。公司2026 单Q3 经营现金流净额约4.11 亿元，是当季归母净利润的2.74 倍，现金流表现向好；截至2026 年9 月末，货币资金42.57亿元，较年初增长113.67%，主要来自募集资金到账、长期借款净增加及经营现金流入。截至2026 年9 月末，公司存货较年初增长54.63%，主要系产销扩张备货等，显示订单备货积极。我们认为，受出口退税等因素的影响，公司2026Q4 有望加速放量，盈利端具备改善弹性。


　　行业供需改善，高端化及海外需求支撑公司核心增量。2026Q3，隔膜行业延续上半年趋势，由阶段性产能过剩和低价竞争，进入结构性供需紧平衡、价格企稳回升阶段；新能源汽车高端化、快充化及全球储能需求增长持续拉动隔膜需求，其中海外动力和储能需求增速领先国内。公司国内客户覆盖宁德时代、比亚迪等，海外已批量供应LGES、三星SDI、SKon、村田及大众旗下动力电池公司，海外出货规模稳步抬升，国际竞争力持续强化。我们认为，公司在当前周期具备较强的竞争优势，有望在本轮景气上行中持续兑现盈利修复。


　　邦瓷交易通过股东会审议，200 万件扩产打开公司第二成长曲线。9月23 日，公司股东会审议通过收购邦瓷电子股权议案；交易完成后，　　公司计划合计持有邦瓷电子73.48%股权。10 月25 日，邦瓷电子MFC 压电陶瓷促动器200 万件扩产项目在景德镇开工，提升规模化制造与交付能力，有效缓解行业产能紧缺。邦瓷电子2026Q1 实现营收/净利润0.47/0.17 亿元，目前暂未并表，对2026Q1-Q3 业绩无贡献。邦瓷产品包括多层压电陶瓷堆叠和单层压电陶瓷片，应用于MFC 质量流量控制器、锂电涂布模头、压电点胶、医疗微量注射、半导体设备微位移控制及卫星激光通信等场景。我们认为，邦瓷作为目前国内唯一同时通过半导体MFC 厂商和航天系统验证的企业，有望抓住国产替代机遇，释放盈利弹性。


　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026、2027、2028 年分别实现营收65.82、91.38、109.65 亿元，实现归母净利润6.54、13.42、17.13 亿元，对应当前股价PE 分别为28.92x、14.08x、11.04x。考虑到隔膜行业进入结构性供需紧平衡、价格企稳回升阶段，以及公司控股邦瓷电子切入MFC 环节，维持“买入”评级。


　　风险提示：锂电池上游原材料价格波动；研发技术迭代风险；汇率波动风险；半导体行业MFC 国产替代不及预期；收购邦瓷电子股权进展不及预期；邦瓷电子出货订单不及预期；公司业绩情况不及预期等。

□.邱.迪    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司