百润股份(002568)：稳健修复 盈利提升

事件：公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度公司分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润25.0/6.6/6.3 亿元，分别同比+10.3%/+20.4%/+22.4%；经测算，26Q3 公司分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.5/1.8/1.8 亿元，分别同比+8.3%/+14.0%/+11.7%。


　　消费整体弱需求下公司表现稳健，前三季度酒类及香精业务营收双增长。公司2026年前三季度收入维持双位数增长，酒类及香精业务营收均实现增长。单26Q3 公司营收同比增8%，在消费整体弱需背景下依旧表现稳健，我们预计Q3 香精业务表现较好，同时酒类业务延续修复态势。26 年以来公司酒类业务持续修复，我们认为这主要得益于1）公司积极拥抱渠道结构变化进行高势能渠道网点扩张，同时推进渠道数字化改革试点落地，促进终端动销、提升单店产出；2）产品端各拳头系列产品均有上新，因此预调酒业务在前期库存去化较好的基础上实现良好增长；威士忌业务则稳步推进品牌建设和产品铺市贡献营收增量。


　　毛销差改善带动盈利能力提升。26Q3 公司毛利率同比+1.4pct，我们预计系产能利用率提升叠加产品结构改善；销售费用率略提升0.9pct，毛销差同比实现扩张。其他期间费用基本平稳，毛销差改善带动26Q3 公司扣非归母净利率同比+0.6pct。


　　未来产业趋势明朗，公司经营有望向好。预调酒方面，目前公司渠道较为健康，H2基数整体不高，伴随新兴渠道网点持续拓张+渠道数字化改革不断深化，我们估测全年有望实现双位数增长。威士忌方面，百利得场景与人群与预调酒有一定重叠可实现资源复用，崃州则深耕专业渠道进行品牌和场景卡位，目前渠道签约稳步推进。


　　公司深耕新兴酒饮市场，中长期看，伴随居民消费习惯及认知、供给水平提升，行业具有较为广阔的发展前景，产业趋势明朗。


　　我们预计公司26-28 年EPS 分别为0.74、0.83、0.93 元。参考可比公司估值，维持公司2026 年31 倍市盈率，对应目标价至22.94 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业需求不及预期、行业竞争加剧、新品推广不及预期、食品安全等风险。

□.李.耀./.张.馨.予    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司