中宠股份(002891)2026年三季报点评：Q3毛利率环比改善 海外产能强化中长期发展韧性

事件


　　公司公告2026 年三季报，前三季度，公司实现营收48.58 亿元，同比增长25.86%，归母净利润1.80 亿元，同比下降45.86%，扣非后归母净利润1.62亿元，同比下降49.74%。单三季度收入15.77 亿元，同比增长10.49%，归母净利润5,381.46 万元、同比下降58.69%，扣非后归母净利润3,851.25 万元、同比下降69.00%。


　　点评


　　Q3 单季毛利率环比改善，销售与财务费用在前三季显著增长公司前三季度毛利率26.10%，同比下降4.44 个百分点；Q3 单季毛利率为26.57%，同比下降2.54 百分点，但环比回升1.49 个百分点。今年上半年，公司境外毛利率同比下降8.57 个百分点，叠加原材料价格波动，成为拖累整体毛利率的重要原因。而Q3 单季度毛利率实现环比改善，表明上述因素冲击最大的时点已过。前三季度，公司销售费用为6.67 亿元，同比增长44.32%，主要系境内外自主品牌宣传投入增加所致；财务费用为5,076.29 万元，较去年同期显著增长224.59%，三季度人民币延续升值态势，导致汇兑损失扩大推高财务费用；经营活动产生的现金流量净额同比下降195.62%，主要系自主品牌宣传投入支付费用及支付给职工的薪酬增加所致。


　　自主品牌仍有较好表现，海外产能今年密集投放自主品牌成为公司国内收入增长的主要驱动，伴随领先智能烘焙粮工厂落地、顽皮小金盾系列全品类上新，自主品牌稳健迈向高端化，今年上半年国内收入同比增长33.23%，预计第三季度自主品牌业务延续快速增长态势。根据宠业家信息，天猫“双十一”宠物品类开门红战报，公司旗下领先品牌进入有效成交金额TOP 10 品牌，预计自主品牌仍将保持较好发展趋势。今年为公司海外产能较为集中投放的时点，对应所产生的折旧对海外业务的盈利能力产生一定影响。今年上半年，公司境外收入同比增长35.78%，我们认为，上半年海外客户囤货补库较多，预计第三季度公司海外收入相对放缓。从中长期来看，在全球贸易环境波动的背景下，公司较为完善的海外产能布局，有利于强化经营韧性，平滑关税政策变化所带来的风险。


　　盈利预测与评级


　　基于公司三季报情况，中性情景下，我们预测公司2026-2028 年EPS 分别为0.79/1.27/1.68 元，对应2026 年PE 估值为34.20 倍，虽高于可比公司均值，但考虑到公司为宠物食品行业龙头企业，自主品牌处于快速发展阶段，可享有一定估值溢价，故维持“增持”评级。


　　风险提示


　　宏观经济环境风险


　　当前国际政治经济形势复杂严峻，给全球经济发展带来了很多不确定性的影响，会对所处行业的景气程度、公司海外业务拓展产生一定影响。

□.袁.艺.博    .渤.海.证.券.股.份.有.限.公.司