赛维时代(301381)：服饰业务增长提速 非服饰业务调整至尾声

业绩回顾


　　3Q26 业绩符合市场预期


　　公司公布 3Q26 业绩，2026 年前三季度收入实现97.22 亿元，同增 18.7%，归母净利润实现2.43 亿元，同增15.7%；3Q26 收入实现35.21 亿元，同增23.9%，归母净利润实现0.77 亿元，同增89.5%，业绩符合市场预期。


　　发展趋势


　　1、服饰配饰品类保持增长态势，关注库存管理。3Q26 公司营收增长主要因为服饰配饰品类的持续增长态势，背后得益于公司在该品类的长期深耕，底层能力高度复用赋能品牌孵化和发展；此外，为应对四季度旺季，公司基于增长规划已进行提前备货，我们预计公司服饰业务有望延续增长，非服业务继续减亏。


　　2、盈利能力改善，汇兑损失拖累整体表现。2026 年前三季度公司毛利率同降1.1ppt 至42.5%，3Q26 毛利率同增0.2ppt 至42.0%。


　　费用端，3Q26 销售/管理+研发/财务费用率分别同比-0.1ppt/-1.1ppt/+0.5ppt，部分业务决议限期收缩或关停、汇兑损失等拖累盈利能力。综合影响下，2026 年前三季度/3Q26 归母净利率实现2.5%/2.2%，同比-0.1ppt/+0.8ppt。


　　3、看好公司作为B2C 跨境电商服饰龙头的竞争优势。我们认为，公司以全链路数字化技术底层和敏捷响应的小前端组织形态，驱动品牌矩阵战略的发展已筑造深厚护城河，底层能力有望在品牌矩阵中各细分品类高度复用和规模化赋能，持续提升业务扩张效率与盈利水平，未来多品牌成长空间广阔。


　　盈利预测与估值


　　考虑非服饰业务持续调整及汇兑不利影响，下调26 年归母净利润预测17%至3.98 亿元，下调27 年归母净利润预测4%至5.98亿元，当前股价对应26/27 年24/16 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到汇率波动为事件性扰动且服饰业务保持良好增长态势，维持目标价25 元不变，对应26/27 年25/17 倍P/E，有6%上行空间。


　　风险


　　竞争加剧；贸易摩擦；平台规则；渠道集中度高；品牌不及预期。

□.柳.政.甫./.邹.煜.莹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司