福斯特(603806)：胶膜优势稳固 电子材料高端化推进

业绩简评


　　10 月27 日公司发布2026 年三季报，前三季度实现营收106.38亿元，同比-9.76%；归母净利润11.31 亿元，同比+64.50%。其中Q3 实现营收36.50 亿元，同比-4.69%、环比+0.96%；归母净利润2.89 亿元，同比+50.57%、环比-45.54%。


　　经营分析


　　原材料及产品价格波动影响胶膜短期盈利，海外产能、差异化产品巩固盈利优势。测算公司Q3 胶膜出货6.4 亿平、环增13%，市占率稳中有升。Q2 胶膜原材料受前期中东冲突影响成本较高，Q3 原材料成本回落，胶膜价格同步调整，受原材料及产品价格波动影响，Q3 公司销售毛利率15.07%，环比-5PCT、同比+6.18PCT。


　　公司胶膜业务在二三线普遍亏损的背景下维持超额盈利，同时通过差异化产品、海外产能巩固盈利优势：公司差异化封装材料放量增长，适配HJT 电池的转光胶膜、匹配BC 电池0BB 工艺的皮肤膜、解决少银化方案下水汽侵蚀痛点的丁基胶等差异化产品占比持续抬升，带动产品价值量上行、盈利改善；同时，公司泰国、越南产能稳步放量，海外出货占比进一步提升，巩固龙头壁垒。随着行业亏损企业加速出清、中小胶膜厂商逐步退出，胶膜环节盈利有望持续修复。


　　感光干膜出货持续增长，新增产能放量+产品高端化有望推动量利齐升。测算公司Q3 实现感光干膜销量约6000 万平，环比持续增长。报告期内公司传统通用干膜保持稳定出货，高端系列产品占比持续提升，高端感光干膜切入AI 服务器高多层板供应链，打破海外厂商垄断；阻焊干膜逐步实现小批量导入，补齐国内供应短板；先进封装用干膜顺利通过重点客户可靠性测试，实现送样转量产；超高改孔干膜完成头部客户放量使用。目前公司感光干膜设计产能3 亿平，江门基地2.1 亿平高端产能项目有序推进，有望支撑后续高端干膜产品持续放量，带动公司感光干膜产品量利齐升。


　　盈利预测、估值与评级


　　根据我们对产业链的最新判断，调整公司2026-2028 年归母净利润预测至15.2、20.6、27.0 亿元，当前股价对应PE 分别为22/17/13 倍，公司感光干膜产品高端化有望带动量利齐增，光伏材料龙头地位稳固，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　电子材料放量不及预期、光伏需求不及预期、国际贸易恶化。

□.姚.遥./.张.嘉.文    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司