中国神华(601088)2026年三季报点评：自产煤价利改善 长协机制增强业绩韧性

事件：中国神华发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入2960 亿元，同比增长8.97%；实现归母净利润444 亿元，同比增长3.79%。其中，第三季度实现营业收入1067 亿元，同比增长10.88%，环比下降10.30%；实现归母净利润157 亿元，同比增长3.23%，环比下降13.08%。如若按照2025 年分红比例计算，截至10 月26 日公司股息率为4.52%。


　　前三季度公司煤化工业务盈利大幅改善，发电业务盈利承压：2026 年前三季度，公司煤炭、发电、煤化工、铁路、港口及航运业务分别实现营业收入（合并抵消前口径）同比分别增长6.60%、3.90%、50.00%、3.60%、下降2.80%及增长21.20%。毛利率（合并抵消前口径）方面，煤炭、发电、煤化工、铁路、港口及航运业务毛利率分别为31.9%、13.4%、28.2%、39.3%、49.8%及10.9%，同比分别变动+0.20、-4.90、+20.50、+0.80、-1.00 及-1.50 个百分点。


　　Q3 自产煤单位售价及毛利环比提升，外购煤盈利空间环比收窄：2026Q3 公司自产煤销量 1.32 亿吨（同比-2.73%、环比-20.75%），吨煤售价417 元/吨（同比+10.19%、环比+11.34%），吨煤毛利182 元/吨（同比+35.06%、环比+10.47%）；外购煤销量0.29 亿吨（同比-3.38%、环比-6.84%），吨煤售价664 元/吨（同比+22.06%、环比+2.63%），吨煤毛利20 元/吨（同比+55.38%、环比-59.53%）。


　　Q3 煤化工产品销量同比+47.97%，拟控股煤制气公司优化煤化工业务布局。 （1）Q3 聚烯烃、油品、甲醇及乙二醇销量分别为56 万吨、34 万吨、19 万吨及8 万吨，同比分别增长14.81%、157.69%、38.13%及145.45%；四类产品合计销量约117 万吨，同比增长47.97%。（2）10 月公司公告拟以约6.18 亿元收购国能新疆煤制气有限公司50%股权，交易完成后将实现100%持股，该公司负责建设的新疆准东20 亿立方米/年煤制天然气项目预计于2027 年底投料试车。


　　保供政策加码背景下，公司长协占比高有望增强经营稳定性。在煤炭安全生产监管趋严、供给端约束增强的背景下，中国神华长协煤销售占比较高，依托稳定的长协客户基础及完善的产运销体系，有望在保障下游用煤需求的同时，维持公司业绩的相对稳定。


　　盈利预测、估值与评级：由于煤炭价格上涨，我们上调公司2026-2027 年归母净利润预测21.25%、22.62%至621.36、640.11 亿元，并新增2028 年归母净利润预测为659.62 亿元，公司作为煤炭行业龙头，业绩稳定且分红比例高，故维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求大幅回落；保供政策带动煤炭供应量超预期增长。

□.王.招.华./.戴.默    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司