福斯特(603806)点评：胶膜业务利润稳定 新业务持续突破

公司近日发布2026 年三季报。2026 年1-9 月，公司实现营业收入106.38 亿元，同比下降9.76%，归属于上市公司股东的净利润11.31 亿元，同比增长64.50%；单季度来看，公司Q3 实现营业收入36.50 亿元，同比下降4.69%，环比增长0.96%，Q3 实现归属于上市公司股东的净利润2.89 亿元，同比增长50.57%；环比下降45.54%，实现扣非净利润2.52 亿元，同比增长39.18%；环比下降46.3%。业绩符合预期。


　　前三季度盈利能力大幅修复。26 年前三季度公司收入下滑主要受光伏行业阶段性需求调整及市场竞争加剧影响，但公司通过产品结构优化与成本管控，利润端表现显著优于收入端。


　　公司盈利能力显著增强，主要得益于：光伏材料、感光干膜和铝塑膜三大核心产品盈利水平提升；研发费用同比下降11.9%，管理费用小幅下降2.4%，成本控制有效。


　　Q3 毛利率环比阶段性承压。公司26Q3 单季毛利率 15.07%，较 Q2 的 20.07% 环比下降约 5 个百分点；但同比（2025Q3 约 9%）仍大幅改善。这次环比回落，主要是 Q2 高基数下的“顺价红利”退潮，以及粒子成本与胶膜售价在时间上的错配，属于盈利修复过程中的正常回吐，而非趋势逆转。


　　感光干膜、铝塑膜以及太空光伏材料持续突破。26 年前三季度公司感光干膜出货量1.7 亿平米，同比+22%，铝塑膜出货1300 万平米，同比+35%。太空光伏材料方面，公司与技术方合作成立杭州碳族新材料科技有限公司，一期规划产能300 万片，预计2027 年二季度末(年中)建成投产，下半年开始大规模销售。


　　维持公司买入评级。我们维持公司的盈利预测， 预计公司26-28 年净利润分别为16.02/22.8/29.38 亿元。公司作为全球光伏胶膜龙头，市占率长期稳居50%左右，通过电子材料、功能膜材料、涂布材料事业部打造三大增长曲线，随着光伏行业产能出清完成以及公司海外出货占比的持续提升，公司光伏胶膜业务盈利有望实现修复；2026 年公司电子材料等非光伏业务进入放量期，将成为业绩增长核心动力。公司当前股价对应26/27/28 年PE 分别为20/14/11 倍，维持公司买入评级。


　　风险提示：胶膜出货不及预期、产品价格上涨不及预期、新业务开拓不及预期等。

□.李.冲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司