九阳股份(002242)：基本面依旧承压 估值短期可能存在回调风险

3Q26 营收降幅明显收窄，并扭亏为盈；


　　基本面依旧承压，估值短期可能存在回调风险；事件： 2026 年10 月26 日，伟星新材发布2026 年三季度报，Q1-3 2026 营收31.18 亿元同减7.38%；归母净利润5.40 亿元同增0.01%，扣非后归母净利润4.11 亿元，同减16.15%。3Q2026 年公司营收12.22 亿元同降5.24%；归母净利润1.50 亿元同降44.30%，扣非后归母净利润1.95 亿元同降11.92%，经营活动现金流净额3.24 亿元同减11.53%。


　　收入降幅收窄，控费对冲经营压力，投资损失拖累利润：Q3 收入同降5.24%，降幅较Q2 收窄3.10pct，收入端压力边际缓和。Q3 毛利率42.02%同降1.02pct，主要系油价波动成本上涨影响，但公司坚持高端品牌定位，产品毛利率仍维持高位。Q3 期间费用率为22.01%同降0.47pct，主要系公司加强销售费用管控，销售费用同降17.99%；销售/管理/研发费用率分别为12.58%/5.86%/3.52%，同比-1.96/+1.22/+0.13pct。Q3 归母净利率同降8.59pct 至12.24%，主要系投资损益拖累，公司对联营及合营企业的投资收益由上年同期的0.58 亿元转为亏损0.57 亿元，主要受东鹏合立所持金融资产公允价值变动影响；扣非归母净利率同降1.21pct 至15.98%。


　　高分红回馈股东，渠道下沉与海外拓展培育增量：公司自2010 年上市以来坚持年度现金分红，年均分红率70%以上，截至10 月26 日公司股息率为5.33%，高股息投资价值凸显。渠道方面，公司持续推进县乡市场下沉及农村自建房市场开发，深化装企合作，以“产品+服务”提供一站式采购与交付，增强零售业务韧性。海外方面，公司依托泰国生产基地与新加坡捷流深耕东南亚、南亚市场，积极拓展欧洲高端市场，完善属地化运营及代理商体系。


　　投资建议：我们预测公司2026-2028 年归母净利润为7.5/7.9/8.3 亿元，同比+0.6%/+5.4%/+5.8%，最新收盘价对应PE 为18/17/16 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示：产品销售不及预期；行业竞争加剧；渠道拓宽不及预期等。


　　维持持有评级，上调目标价91%至18.50 元，对应1.8 倍2027 年P/S。


　　3Q26 营收降幅明显收窄，并扭亏为盈：1）九阳发布3Q26 业绩，9M26 营收与归母净利润分别同比下滑9.5%/ 41.7%至50.5 亿元/ 0.72 亿元，扣非归母净利润同比下滑60.1%至0.77 亿元。毛利率同比下降2.4ppts 至24.5%，销售/管理费用率分别同比增加0.2/0.3ppt 至16.6%/4.5%；在税盾效应下，9M26 归母净利率同比下滑0.8ppt 至1.4%。2）折算3Q26 营收15.6 亿元、同比下滑2.2%，降幅较2Q26 显著收窄；归母净利润仅22万元，同比下滑74.7%，低于我们预期。3Q26 毛利率同比下降2.4ppts 至23.8%；销售费用绝对额同比收缩11.8%、费用率同比下降1.8ppts 至16.6%，管理费用率同比持平4.9%，归母净利率降至0.01% vs 3Q25 为0.05%。


　　基本面依旧承压，估值可能存在回调风险：公司在半年报提及，将继续扩大健康科技的应用范围，也进一步拓宽产品价格带；在行业量缩价升的趋势下，还将太空同源技术应用于天净加热净水器、有钛不粘0 涂层电饭煲、免手洗低嘌呤豆浆机等产品，尝试借助太空科技的品牌与技术摆脱内销瓶颈。三季度更低基数下，九阳营收下滑有所收窄，但四季度基数相对正常，尚需继续跟踪双十一等表现验证。我们预计九阳2026 全年营收同比下滑~8%，归母净利率同比下降0.3ppt 至1.1%。公司近期股价脱离基本面快速上涨，TTMP/E 高达~250 倍，远高于小家电与消费行业平均，短期可能存在回调风险。


　　盈利预测与估值：维持持有评级，上调目标价91%至18.50 元，对应1.8 倍2027 年P/S：


　　我们预计九阳2026-28 年营收分别同比-8.0%/ +2.5%/ +2.2%至75.5/ 77.4/ 79.1 亿元；预计归母净利润分别同比-27.1%/ +47.3%/ +11.3%至0.9/ 1.3/ 1.4 亿元。我们给予九阳1.8倍2027 年P/S，上调目标价91%至18.50 元。风险提示：上行风险——以旧换新政策扩围；行业竞争格局优化；分红超预期；下行风险——小家电需求疲软；原材料价格上涨；宏观经济下行。

□.姜.雪.烽    .华.兴.证.券.有.限.公.司