万凯新材(301216)首次覆盖报告：瓶片主业筑底 布局新材料开拓新增长极

本报告导读：


　　万凯新材通过自产MEG 降低成本、尼日利亚项目拓展海外市场、布局生物酶解PET、机器人增加弹性三大举措，为未来的发展奠定了良好基础，长期成长路径清晰。


　　投资要点：


　　给予“增持” 评级。我们预计公司 2026-2028年 EPS 分别为1.58、1.61、2.21 元。结合可比公司估值水平，我们按照2026 年预测EPS及11 倍PE，给予目标价17.38 元，首次覆盖给予“增持”投资评级。


　　万凯2025 年实现扭亏为盈。公司通过自产MEG 锁定成本优势，投资建设尼日利亚项目打开海外增量，布局生物酶解PET、机器人提供估值弹性。2026H1 公司归母净利润5.62 亿元，同比增长910%，盈利弹性充分释放，长期成长路径清晰。


　　成本壁垒与全球化布局是公司核心竞争力的两大支柱。正达凯60 万吨MEG 项目投产后，公司成为国内少数实现“天然气—MEG—PET”一体化的瓶片企业，在乙二醇涨价周期中，自产MEG 成本较外购低约1000 元/吨，成本优势突出；尼日利亚30 万吨项目已于2026年7 月投产，印尼75 万吨项目正推进，海外双基地合计105 万吨产能，有望打开海外增量空间。


　　绿色新材料与机器人投资打开长期成长空间。公司与法国Carbios 合作布局生物酶解PET 项目，规划年处理5 万吨废旧PET，产品可满足欧盟食品级再生含量要求；与此同时，公司的PEF 中试稳步推进，卡位下一代聚酯材料；在机器人方面，公司通过投资灵心巧手切入人形机器人产业链，轻镁智塑已获1000 万元零部件订单，新材料与精密制造能力在机器人领域实现商业化落地，形成第二增长曲线。


　　风险提示。原材料价格大幅波动；行业新增产能投放超预期；海外项目投产进度不及预期；汇率波动风险；新材料业务拓展不及预期；机器人业务拓展不及预期。

□.朱.军.军./.张.海.榕./.尹.伊.君    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司