万华化学(600309)2026年三季报点评：聚氨酯量价齐升 成本和税率压低Q3盈利

事件：公司发布2026 年三季度报告。Q3 单季实现营业收入665.51 亿元，同比+24.8%，环比+2.0%；归母净利润55.95 亿元，同比+84.4%，环比-11.8%；扣非归母净利润56.46亿元，同比+97.7%，环比-7.2%。前三季度累计实现营业收入1858.67 亿元，同比+28.9%；归母净利润156.58 亿元，同比+71.0%；扣非归母净利润153.22 亿元，同比+68.4%。


　　地缘冲突推升产品价格、聚氨酯量价齐升驱动同比高增；但原料成本高位、税率抬升，Q3 盈利环比回落。


　　聚氨酯价格弹性兑现，单季销量同环比高增。Q3 聚氨酯销量184 万吨（同比+18.71%、环比+14.29%），高于产量180 万吨，收入254.15 亿元（同比+39.22%），测算均价1.38万元/吨（同比+17.28%）；纯MDI、聚合MDI、TDI 三季度均价2.12/1.70/1.68 万元/吨。


　　烟台110 万吨/年MDI 装置8 月10 日起检修45 天，销量仍环比增长，全球供应偏紧下龙头议价力凸显。石化系列及贸易Q3 收入275.39 亿元（同比+12.93%）；精细化学品及新材料收入120.62 亿元（同比+47.40%），均价同比+31.24%，新材料板块延续高增。


　　成本追赶叠加税率抬升，Q3 归母净利润环比回落11.8%。Q3 毛利率15.40%（同比+2.64pct、环比-3.63pct）。三季度纯苯8358 元/吨（同比+41.54%）、石脑油832 美元/吨（+41.37%）、动力煤791 元/吨（+32.50%），而丙烯酸、NPG 售价仅+16.81%、+8.86%，成本传导不完全。2026 年前三季度，公司所得税36.75 亿元（同比+172.18%），实际税率17.18%（同比+5.38pct）。


　　投资建议：公司拥有产业链高度整合的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，聚氨酯板块受益于供给改善，石化板块通过乙烷原料降本有望实现盈利改善，精细化学品及新材料板块进入收获期。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为193/216/ 249 亿元，对应PE 分别为11.0/ 9.8/ 8.5 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济波动、行业需求恢复不及预期、在建项目进度不及预期、原材料价格波动、环保与安全生产等风险。

□.李.旋.坤./.王.金.源    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司