药明康德(603259)：在手订单进一步提升 全年指引再次上调

事件：


　　公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入455.37 亿元，同比增长38.59%；实现归母净利润193.98 亿元，同比增长60.64%；实现扣非归母净利润164.77 亿元，同比增长73.03%；实现经调整非《国际财务报告准则》（Non-IFRS）下归母净利润183.8 亿元，同比增长74.4%。其中26Q3实现营业收入166.40 亿元，同比增长38.01%；实现归母净利润83.18 亿元，同比增长136.67%；实现扣非归母净利润59.05 亿元，同比增长49.85%。


　　点评：


　　在手订单进一步提升，TIDES 业务持续发力


　　2026 年前三季度公司实现营业收入455.37 亿元，同比增长38.59%，其中持续经营业务收入同比增长46.3%，实现高速增长。截至2026 年9 月末，公司持续经营业务在手订单767.4 亿元，同比增长36.4%，进一步提升。分业务来看：1）WuXi Chemistry：2026 年前三季度实现收入393.6 亿元，同比增长51.5%，管线分子向后期推进叠加新增产能逐步释放推动收入继续高增。


　　受益于工艺优化及临床后期和商业化项目增长带来的产能效率提升，2026 年前三季度经调整Non-IFRS 毛利率同比提升5.9pct.至57.1%，盈利能力显著提升。小分子药物发现（R）业务持续引流，过去12 个月成功合成并交付超过45 万个新化合物，2026 年前三季度R 到D 转化分子314 个。小分子工艺研发和生产（D&M）业务延续强劲增长，2026 年前三季度实现营收235.8亿元，同比增长65.6%，管线持续扩张，2026 年前三季度D&M 管线累计新增分子1089 个，截至2026 年9 月末小分子D&M 管线达3863 个，2026 年前三季度新增23 个商业化和临床III 期项目。新分子（TIDES）业务增长提速，2026 年前三季度实现收入115.2 亿元，同比增长46.9%，公司预计全年有望同比增长约47%（半年报指引为约45%），贡献新增量。2）WuXi Testing：


　　2026 年前三季度实现收入39.1 亿元，同比增长32.0%，其中药物安评业务收入同比增长40.6%，显著改善。新分子业务持续发力，前三季度收入占比超35%，助力公司在核酸类、偶联类、多肽类等领域保持领先地位。公司积极把握AI 浪潮，药代动力学业务持续精进科研与服务能力，加快“HI+AI”一体化、自动化建设，高效满足全球AIDD/AI4S 客户快速增长的干湿闭环研发需求，巩固行业领先地位。在差异化能力建设与精细化运营的助力下，2026年前三季度经调整Non-IFRS 毛利率同比提升11.7pct.至40.8%。3）WuXiBiology：2026 年前三季度实现收入21.9 亿元，同比增长12.4%，为公司CRDMO 业务高效引流，带来超过20%的新客户。在业务整合与运营提效的带动下，2026 年前三季度经调整Non-IFRS 毛利率同比提升0.4pct.至37.4%。


　　全年指引再次上调，彰显发展信心


　　2026 年前三季度公司实现经调整Non-IFRS 毛利249.4 亿元，同比增长61.4%，经调整Non-IFRS 毛利率54.8%，同比提升7.8pct.；实现扣非归母净利润164.8 亿元，同比增长73.0%；实现经调整Non-IFRS 归母净利润183.8亿元，同比增长74.4%，经调整Non-IFRS 净利率达到40.4%，同比提升8.3pct.，优异的CRDMO 商业模式叠加专业高效的服务体系助力利润强劲增长。得益于多个客户产品的更大成功以及公司独特的业务模式，公司再次上调全年指引，预计2026 年公司整体收入由585-605 亿元上调至610-619 亿元，持续经营业务收入同比增速由35%-39%上调至40%-42%，指引再次上调，优异经营成果值得期待。


　　盈利预测


　　中性情景下，结合公司2026 年业绩指引，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为244.0/289.0/341.7 亿元，EPS 分别为8.04/9.52/11.26 元/股，对应2026 年PE 为18.16 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　医药研发服务市场需求下降的风险：公司业务依赖客户在药品发现、分析测试、开发、生产等外包服务方面的支出和需求，若未来行业发展趋势放缓、外包比例下降，可能对公司的业务造成不利影响。此外医药行业的兼并整合及研发预算调整也可能会影响客户的研发支出和外包需求，对公司业务造成不利影响。


　　行业监管政策的变化：医药研发服务行业受监管程度较高，若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，可能对公司的经营产生潜在的不利影响。


　　行业竞争加剧的风险：目前全球制药研发服务市场竞争日趋激烈，公司如不能继续强化自身综合研发技术优势及各项商业竞争优势，或将面临医药市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。


　　全球化经营及国际政策变动风险：公司在境外开展业务和设立机构需要遵守所在国家和地区的法律法规，若全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化，或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。


　　汇率风险：公司营业收入以美元结算为主，若人民币未来大幅升值，可能导致部分以外币计价的成本提高，从而导致价格上涨，客户订单量或将因此相应减少，同时公司所持美元资产兑换成人民币资金产生汇兑损失，进而直接影响公司盈利水平。


　　关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。

□.侯.雅.楠    .渤.海.证.券.股.份.有.限.公.司