蔚蓝锂芯(002245)2026年三季报点评：出货受提货节奏影响 盈利水平仍表现亮眼

三季报基本符合市场预期。公司26 年Q1-3 营收75 亿元，同增30%，归母净利润8.5 亿元，同增65%，扣非净利润7.99 亿元，同增48%，毛利率21.2%，同增1.4pct，归母净利率11.2%，同增2.4pct；其中26 年Q3 营收27 亿元，同环比+28％/-1％，归母净利润3.3 亿元，同环比+86%/+6％，扣非净利润3.0 亿元，同环比+61%/-4％，毛利率23.0%，同环比+4.9/+2.1pct，归母净利率12.5%，同环比+3.9/+0.8pct。


　　我们预计Q3 出货量环降10%、受客户提货节奏影响。锂电池Q3 收入15 亿元，同比+65%，环比略增，我们预计出货2 亿颗，同比+10%，环比-10%，受客户提货节奏影响，我们预计BBU 出货1 千万颗，单颗利润1.2 元，环增0.2 元，产品结构优化，贡献利润2.4 亿元。26 年我们预计锂电池出货8.5 亿颗，贡献利润约9 亿元。


　　LED Q3 收入3.4 亿元，同环比均下降25%，我们预计贡献利润约4600 万元；金属物流Q3 收入7.6 亿元，同比+17%，环比+5%，我们预计贡献利润约5000 万元。整体看，LED+金属物流业务稳健，26 年我们预计贡献利润约3.5 亿元。


　　BBU 电芯需求爆发、有望贡献可观利润。蔚蓝锂芯此前通过Moli 代工，间接供货海外pack 厂，而近期铁锂电芯实现突破，通过联合销售进入Google 和AWS，此外，Q4 直供形式有望开启放量。我们预计26 年公司BBU 电芯代工盈利2 元/颗，联合销售4 元/颗，直供盈利7 元/颗，公司通过持续优化商业模式，大幅提升盈利水平。26 年全极耳我们预计出货近1 亿颗（BBU 5 千万颗），27 年翻番以上（BBU利润突破1 亿美金），28 年有望突破3 亿颗（BBU 直供突破50%），贡献可观利润弹性。


　　Q3 费用率环比提升、存货较Q2 末进一步增长。公司26 年Q1-3 期间费用6.5 亿元，同增40%，费用率8.6%，同增0.6pct，其中Q3 期间费用2.6 亿元，同环比+83%/+20%，费用率9.8%，同环比+2.9/+1.7pct；26 年Q1-3 经营性净现金流7.6 亿元，同降28%，其中Q3 经营性现金流2.2 亿元，同环比-29%/-37%；26 年Q1-3 资本开支5.7 亿元，同增6%，其中Q3 资本开支1.8 亿元，同环比+86%/-12%；Q3 末存货30 亿元，较Q2 末增长29%。


　　盈利预测与投资评级：考虑到客户提货节奏影响，我们小幅下调公司26-28 年归母净利润预测为13/20/27 亿元（此前预期14/25/36 亿元），同比+76%/+62%/+34%，对应PE 为16x/10x/7x，考虑到公司产品结构持续优化，BBU 电芯持续放量，给予27年20xPE，对应目标价24 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.朱.家.佟    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司