伟星新材(002372)：挺价稳利战略持续推进

伟星新材发布三季报：2026 年Q1-Q3 实现营收31.18 亿元（yoy-7.38%），归母净利5.40 亿元（yoy+0.01%），扣非净利4.11 亿元（yoy-16.15%）。


　　Q3 实现营收12.22 亿元（yoy-5.24%，qoq+12.69%），归母净利1.50 亿元（yoy-44.30%，qoq-44.71%），归母净利低于我们此前预期（2.37 亿元）主因单三季度对联营合营公司的投资收益为负值。若加回投资收益非经因素考虑，公司单季度经营性净利润率同环比均有改善，维持“买入”评级。


　　复价持续推进，毛利率逐季度改善


　　公司前三季度累计毛利率为41.83%，同比+0.35pct，其中三季度单季度毛利率为42.02%，同比-1.02pct/环比+0.11pct，自25Q4 以来，公司持续推动产品复价，带动毛利率逐季度改善；但同比维度，受制于外部地缘事件影响，上游主要原材料树脂价格处于相对高位：根据Wind，26Q3 上游PVC/HDPE/PPR 树脂均价同比+7.9%/+11.1%/+10.2% ， 环比-5.2%/-12.3%/-6.0%。而公司产品复价需一定时间逐步落地，叠加产销规模收缩，对制造成本摊薄能力削弱，造成毛利率同比小幅下降。


　　Q3 非经营事项扰动利润，但经营性利润率持续改善公司前三季度期间费用绝对值同比-3.9%至7.8 亿元，但收入规模降幅更大，使得期间费用率同比+0.9pct 至24.9%；其中销售费率/管理费率分别同比-0.28/+0.92pct，销售费率的同比下降，我们推测或主因公司持续推动新并购公司销售渠道整合优化，带动整体销售费用有效节约；但新并购公司整合期间，管理费用仍有一定刚性增长。单三季度公司投资收益为-0.49 亿元（25年同期为+0.6 亿元），造成归母净利同比下降较多，若加回投资收益影响，测算26Q3 公司经营性归母净利率为16.28%，同比+0.11pct/环比+4.44pct，经营性盈利能力仍呈现修复趋势。


　　经营性现金流入随收入规模收缩承压，Q4 成本侧压力或持续前三季度公司经营性净现金流入为7.3 亿元，同比-22.8%，主因收入规模收缩，其中收现比/付现比分别为110.2%/87.4%，同比-5.1/+4.5pct。三季度末，账面应收账款规模同比-14.2%至4.2 亿元。展望26Q4，10 月上游原材料成本再度上行，我们预期成本端压力或持续体现。但考虑到公司挺价稳利，保持高端品牌定位信心坚决，我们认为公司整体盈利能力仍将呈现平稳修复态势，但市场需求偏弱影响下，公司市场份额或阶段性受损。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为8.29/9.51/10.46 亿元，对应EPS为0.52/0.60/0.66 元。可比公司2027 年Wind 一致预期均值27xPE，考虑到公司挺价稳利战略持续推进，巩固高端品牌地位，但或在短期使得市场份额有所承压，给予公司27 年20 倍PE 估值，对应目标价为11.94 元（前值14.04 元，对应27 倍26 年PE）。


　　风险提示：原料大幅涨价；二手房重装需求释放缓慢；价格竞争激烈。

□.方.晏.荷./.黄.颖./.樊.星.辰./.石.峰.源./.孔.舒    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司