药明康德(603259)：TIDES和小分子CDMO延续高增

公司公布26 年三季报，1-3Q26 收入455.4 亿元（+38.6%yoy），持续经营业务收入同比+46.3%； 经调整non-IFRS 归母净利润183.8 亿元（+74.4%yoy），经调整non-IFRS 净利率40.4%（+8.3pct）。其中3Q26实现营收166.4 亿元（yoy+38.0%，持续经营口径+43.5%），归母净利83.2亿元（yoy+136.7%），经调整non-IFRS 归母净利润68.1 亿元（yoy+61.3%）。


　　3Q26 经调利润增速高于收入增速主因公司高毛利后期及商业化项目占比提升（1-3Q26 经调整non-IFRS 毛利率54.8%、同比+7.8pct，净利率40.4%、+8.3pct）。公司进一步将全年持续经营收入增速指引从35-39%上调至40-42%（整体收入由585-605 亿元上调至610-619 亿元）。考虑到9M26公司在手订单增速36.4%，我们预期27 年维持30%以上经调整利润增长，当前市值对应26 年经调整non-IFRS 归母净利润约18 倍，对应27 年约14倍，维持“买入”评级。


　　26 年持续经营收入增速指引上调至40-42%，在手订单持续提速公司将26 年整体收入指引由585-605 亿元上调至610-619 亿元，持续经营业务收入增速由35-39%上调至40-42%；同步将资本开支由75-85 亿元调整至80-85 亿元，经调整自由现金流由135-145 亿元上调至145-155 亿元。


　　我们预期27 年实现25%以上收入增速和30%以上经调整利润增速，主因：


　　1）在手订单持续高增：截至1Q25/1H25/3Q25/2025/1Q26/1H26/3Q26，公司持续经营业务在手订单分别483.6、530.4、562.6、580.0、597.7、664.3、767.4 亿元，同比+53.9/41.7/45.8/28.8/23.6/25.2/36.4%；2）后期及商业化业务利润率较高，带动公司整体利润率快速提升（经调整non-IFRS 净利率：


　　1Q25-3Q26 分别27.7/32.6/32.6/35.1/37.0/42.4/40.9%）。


　　TIDES 和小分子CDMO 延续高增，商业化产品加速推进1-3Q26 WuXi Chemistry 收入393.6 亿元（+51.5%yoy），经调整non-IFRS毛利率57.1%（+5.9pct yoy） ； 其中小分子D&M 收入235.8 亿元（+65.6%yoy），进入高增长区间（1Q26/2Q26/3Q26 收入+80/67/55% vs24/25 年收入+6.4/+11.5%），我们预期26 年维持高速增长；新分子（TIDES）收入115.2 亿元（+46.9%yoy），公司预计全年TIDES 收入实现约47%增长。截至9M26 拥有商业化产品103 个，其中1-3Q26 新增23 个。


　　WuXi Testing 进入高增长区间，Biology 稳健增长WuXi Testing 1-3Q26 收入39.1 亿元（+32.0%yoy），经调整non-IFRS 毛利率40.8%（+11.7pct yoy），环比持续改善（1Q26/2Q26/3Q26 收入+28/35/33% vs 24/25 年收入-8%/+4.7%）；新分子种类业务占比升至35%+，我们预期伴随海外biotech 投融资恢复、国内创新药BD 金额和数量持续高增长， 板块有望快速增长。WuXi Biology 1-3Q26 收入21.9 亿元（+12.4%yoy），经调整non-IFRS 毛利率37.4%（+0.4pct yoy），新分子种类业务占比35%+，我们预期板块收入稳健增长。


　　盈利预测与估值


　　考虑到CRO/CDMO 业务业绩超预期，我们上调公司26-28 年归母净利润至254、294、342 亿元（较前值+14%、11%、11%）。基于SOTP 估值，我们给予公司 A/H 估值分别 7166 亿元/8417 亿港元，对应目标价为 236.10元/277.35 港元（复权后前值 201.31/229.47 港元，目标价上调主因上调业绩预测）。


　　风险提示：市场竞争加剧，无法保护自身知识产权，新签订单不及预期。

□.代.雯./.李.奕.玮./.唐.庆.雷    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司