海信家电(000921)：2026Q3外销收入稳健增长 成本压力下盈利承压

2026Q3 外销收入稳健增长，成本压力下盈利承压，维持“买入”评级2026Q1-Q3 公司实现营业收入670.1 亿元（同比-6.3%，下同），归母净利润18.5亿元（-34.2%），扣非归母净利润13.5 亿元（-42.0%）。单季度看，2026Q3 公司实现营业收入202.5 亿元（-8.8%），归母净利润1.9 亿元（-74.0%），扣非归母净利润0.2 亿元（-96.7%），2026Q3 在原材料成本压力、内销下滑等不利因素下盈利能力承压，考虑到原材料波动等因素短期持续影响公司利润率，我们下调2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为21.5/24.8/27.7 亿元（2026-2028 年原值为28.9/32.6/36.3 亿元），对应EPS 分别为1.55/1.79/2.00 元，当前股价对应PE 为16.6/14.4/12.9 倍，我们认为在长期维度下公司基本面仍维持稳定向好态势，静待盈利能力企稳改善，维持“买入”评级。


　　收入拆分：外销收入稳健增长，内销洗衣机业务表现靓眼分地区来看，公司内销持续承压，外销收入边际改善逻辑延续，内销来看，在上年国补高基数下，整体内销收入承压，根据奥维云网，2026Q3 海信空调线上/线下收入分别为5.6/6.3 亿元，同比分别-0.2%/-28.2%，海信冰箱线上线下收入分别为1.5/3.5 亿元，分别同比-6.7%/-27.6%，海信洗衣机线上线下收入分别为1.2/2.0亿元，分别同比+19.2%/+79.2%，洗衣机业务在国内大环境承压下收入仍然实现较好增长，外销来看，我们预计公司外销仍然维持边际向好态势，整体实现两位数增长，但在地缘政治因素导致的海运费上行及原材料影响下，盈利能力承压。


　　2026Q3 原材料波动毛利率承压，规模效应减弱期间费用率提升2026Q1-Q3 公司综合毛利率为19.8%（-1.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/2.5%/3.5%/0.3%，同比分别-0.4/持平/-0.1/+0.2pct ，，综合影响下，2026Q1-Q3 销售净利率为4.2%（-1.5pct）。2026Q3 公司综合毛利率18.2%（-2.0pct），毛利率下滑主系铜、塑料、制冷剂及元器件等原材料价格上涨带动成本上行，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.2%/2.6%/3.9%/0.4%，同比分别+0.2/+0.1/+0.1/+0.1pct，期间费用率上行主系内销收入承压下规模效应减弱，综合影响下，2026Q3 销售净利率为1.7%（-3.2pct）。


　　风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。

□.吕.明./.蒋.奕.峰    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司