百润股份(002568)：Q3收入稳增 产品迭代与烈酒导入继续推进

业绩略好于市场预期


　　公司发布三季报：1-3Q26 实现营收25.03 亿元/同比+10.31%；实现归母净利润6.62 亿元/同比+20.44%。3Q26 实现营收8.46亿元/同比+8.33%；实现归母净利润1.83 亿元/同比+14.04%。业绩略好于市场预期，主要系预调酒稳定增长叠加产品结构改善。


　　发展趋势


　　Q3 收入延续较快增长，预调酒基本盘与烈酒共同贡献。公司Q3酒类产品及香精香料同比均实现增长，我们预计预调酒及香精香料同比实现中个位数增长，烈酒端贡献小千万级别增量。拆分来看，我们预计预调酒端Q3 占比结构为强爽>微醺>清爽，增速结构为清爽微醺>强爽，清爽系列新兴渠道拓展延续；烈酒端，百利得于7 月完成向预调酒渠道体系的整合，前期切换对销售节奏存在扰动，我们认为后续导入值得关注。乐调系列在7 月推出后单季度贡献千万级别增量，渠道接受度在公司烈酒体系中领先。


　　毛利率提升支撑利润弹性，烈酒投入使销售费率仍处高位。


　　3Q26 公司毛利率为71.6%，同比+1.4ppt；销售/管理/研发/财务费用率分别为27.6%/6.8%/3.0%/1.0%，同比+0.9 /+0.1 /-0.0/+0.2ppt；归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.1ppt /+0.6ppt至/21.2%。高毛利烈酒产品占比提升带来三季度毛利率改善，叠加所得税费用相对平稳，对冲烈酒新品推广、渠道拓展带来的销售投入增加，利润增速继续快于收入。现金流阶段性承压，3Q26销售收现同比-6.56%至8.6 亿元，经营现金流净额约1.9 亿元，同比-28.1%，主要受前期税费返还基数及经营性支出节奏影响。


　　预调酒在新渠道扩张和经销体系优化下保持稳增，构成基本盘。


　　我们认为烈酒业务短期仍处投入期，百利得并入既有渠道后，渠道协同和产品导入效率有望提升，另有乐调系列补齐性价比产品矩阵。3Q26 公司董事长及高管陆续增持股份，彰显经营信心。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2026/27 年盈利预测不变，维持目标价25.0 元，对应2026/27 年34x/30x P/E，现价对应2026/27 年24/21x P/E，有42.45%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　威士忌进展不及预期、新品推广不及预期、食品安全风险。

□.王.尧./.王.文.丹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司