罗莱生活(002293)点评：26Q3归母净利润大增20% 盈利弹性超预期

公司发布26 年三季报，得益于国内家纺业务增长，净利润超预期。26Q1-3 营收35.7亿元，同比增长5.4%，归母净利润4.35 亿元，同比增长27.9%，扣非归母净利润3.82亿元，同比增长28.6%。其中，26Q3 营收12.7 亿元，同比增长5.2%，归母净利润1.86亿元，同比增长20%，扣非归母净利润1.74 亿元，同比增长21.8%，利润弹性显著。


　　深耕安睡赛道构筑竞争壁垒，毛利率正演绎超长上行周期，同时费用率改善，传导至净利率扩张的链路十分顺畅。公司以“超柔安睡”为核心战略，首创半开放蜂窝流体绵与三阶四区支撑系统攻克枕芯技术难题，研发“中棉罗莱1 号”专属太空棉种，从源头强化产品技术护城河，完成迭代无痕安睡床笠SE、孵化安睡枕3.0PRO，围绕多居家场景打造差异化大单品，完善全价格带爆品产品矩阵。26Q1-3 毛利率49.9%，同比提升2pct，期间费用率35.1%，同比降低0.4pct，最终26Q1-3 归母净利率12.2%，同比提升2.1pct。


　　存货规模平稳，资金储备充足，资产质量优秀。26Q3 期末存货10.5 亿元，存货周转天数162 天，同比减少1 天，保持平稳。26Q1-3 经营活动现金流净额3.5 亿元，同比下降36%，主要系采购支出增加。截至26Q3 末，账上货币资金、交易性金融资产、一年内到期的非流动资产、其他流动资产合计约12.6 亿元，考虑Q4 为常规回款大季，可支配现金还将会增加，然而短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、其他流动负债合计约7.4 亿，且南通智慧产业园投资完毕，未来资本开支将减少，为未来丰厚的股东回报提供了坚实基础。此前，今年中已派发中期现金分红0.28 元/股，现金分红总额2.34 亿元，现金分红比例高达94%。


　　根据此前中报披露，国内家纺主渠道全线增长，美国家具业务实现减亏。1）国内家纺：


　　线上增速领跑，线下渠道恢复净开店。26H1 线上/直营/加盟三大主要渠道营收分别为8.4/2.1/6.5 亿元，同比增长13.8%/9.8%/7%，毛利率57.6%/69.1%/47%，同比提升2.9/1.3/2pct。26H1 末总门店数2423 家（较年初净开12 家），结束过去两年净关店态势，其中直营393 家（较年初净开18 家），加盟2030 家（较年初净关6 家）。2）美国家具（莱克星顿）：营收依旧承压，但同比亏损收窄。26H1 美国业务（莱克星顿）营收3.6 亿元，同比下滑9.3%，毛利率33.7%，同比提升2.3pct，家具业务归母净亏损2172 万元，较上年同期归母净亏损2875 万元有所收窄，我们预计美元汇率贬值对海外业务减亏也有一定贡献。


　　公司连续21 年（2005-2025）位居床上用品市场综合占有率第一，维持“买入”评级。


　　考虑到国内业务盈利能力出色，我们主要下调销售费用率，因此上调盈利预测，预计26-28 年归母净利润6.3/7/7.7 亿元（原为6.2/6.8/7.5 亿元），对应PE 为15/14/13倍，属于优质的稳定增长型红利资产，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内消费及地产复苏不及预期；家纺行业竞争加剧；美国家具业务不及预期。

□.王.立.平./.求.佳.峰    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司