百润股份(002568)：Q3业绩韧性显现 关注威士忌动销情况

公司发布 26 年三季度报，26Q3 单季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润8.5/1.8/1.8 亿元，同比+8.3%/+14.0%/+11.7%，业绩保持韧性。预调酒传统产品表现相对稳定，新品及新渠道贡献主要增长动力。结构升级带动毛利率提升，盈利能力同比改善。


　　Q3 收入/利润+8%、+14%符合预期。2026 年前三季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为25.0/6.6/6.3 亿元，同比+10.3%/+20.4%/+22.4%。单Q3 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.5/1.8/1.8 亿元，同比+8.3%/+14.0%/+11.7%，业绩符合预期，单Q3 收入环比-1.5%。前三季度/单Q3 销售收现分别为26.7/8.6 亿元，同比-0.5%/-6.6%，经营现金流净额分别为6.3/1.9 亿元，同比-16.4%/-28.1%。现金流表现相对偏弱，预计主要与上年同期销售政策较为审慎、现金回笼较多形成的基数有关。Q3 末合同负债7994.1 万元，同比-2.6%。


　　预调酒传统产品表现相对稳定，新品及新渠道贡献主要增长动力。分业务看，预计Q3 强爽受上年同期高基数影响有所承压，微醺在果冻酒带动下实现良好增长，清爽受益于零食渠道放量增长。威士忌业务组织调整后，铺市效率有所改善。截至上半年末，威士忌经销商数量达到405 家，较2025 年末的337家进一步增加，下半年持续推进招商，预计全年目标为600 家，铺市效率有所改善。公司依托威士忌原酒储备及持续提升的产品品质，逐步缩小与海外高端产品的差距，巩固在国产威士忌市场的竞争优势，后续重点关注终端动销及消费者复购表现。


　　结构升级带动毛利率提升，盈利能力同比改善。前三季度毛利率71.0%，同比+0.7pct，单Q3 毛利率71.6%，同比+1.4pct，主要受益于烈酒、果冻酒等产品占比提升带来的结构优化。前三季度税金及附加/销售/管理费用率分别为5.9%/23.5%/6.8%，同比-0.4/+1.1/-0.6pct；单Q3 税金及附加/销售/管理费用率分别为6.2%/27.6%/6.8%，同比-0.6/+0.9/+0.1pct。Q3 销售费用同比+11.9%，预计主要与烈酒业务占比提升有关，预调酒费用投入保持平稳。前三季度归母净利率26.4%，同比+2.2pct，单Q3 归母净利率21.6%，同比+1.1pct。


　　投资建议：业绩凸显韧性，看好威士忌长期放量潜力，维持“强烈推荐”。


　　Q3 收入和利润增速虽环比有所下降，但仍具韧性，符合此前预期。预调酒主要靠新品、新渠道带动增长。威士忌在部门改革后，铺市速度有所改善。继续看好公司威士忌储酒能力和产品力提升后带来的放量潜力，略调整26-28年EPS 预测0.73、0.81、0.92 元，当前对应26 年 24X PE，继续维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：新品推广不及预期，行业竞争阶段性加剧，原材料成本上涨。

□.陈.书.慧./.刘.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司