中国神华(601088)：自产煤盈利改善 煤价中枢抬升有望增厚业绩

事件：公司于2026 年10 月23 日发布2026 年第三季度报告。26 年前三季度，公司实现营业收入2,960.31 亿元，同比增长8.97%；归母净利润444.03 亿元，同比增长3.79%；扣非归母净利润428.08 亿元，同比增长10.60%；基本每股收益2.062 元/股。单季度看，26Q3归母净利润156.88 亿元，同比增长3.23%。业绩符合预期。


　　煤价上涨，煤炭板块利润增长。26 年前三季度，公司商品煤产量3.819 亿吨，同比下降2.30%；煤炭总销量4.606 亿吨，同比增长0.13%；自产煤销量3.761 亿吨，同比下降3.12%；测算综合均价408.60 元/吨，同比增长4.03%；吨销售成本235.27 元/吨，同比下降1.68%；吨毛利173.33 元/吨，同比增长12.94%；毛利率42.42%，同比提升3.35 个百分点。单季度看，26Q3 自产煤销量1.318 亿吨，同比下降2.73%；测算综合均价416.54 元/吨，同比增长10.19%；吨毛利181.91 元/吨，同比增长35.06%。


　　发售电量同比增长，发电分部毛利率回落。26 年前三季度，总发电量217.52 十亿千瓦时，同比增长2.34%；总售电量203.68 十亿千瓦时，同比增长2.22%。发电分部实现营业收入824.10 亿元，同比增长3.93%；营业成本713.80 亿元，同比增长10.23%；毛利110.30 亿元，同比下降24.14%；毛利率13.38%，同比下降4.95 个百分点。综合售电价0.370 元/千瓦时，同比增长0.54%；单位售电成本0.3375 元/千瓦时（含售热），同比增长8.14%，主要因燃煤采购价格上涨。26Q3 总发电量80.88 十亿千瓦时，同比下降2.71%、环比增长23.22%；总售电量75.60 十亿千瓦时，同比下降2.93%、环比增长23.21%；平均利用小时1,153 小时，同比下降13.24%；综合售电价0.371 元/千瓦时，同比增长2.77%。按合并抵销前数据测算，发电分部利润总额20.31 亿元，同比下降63.02%。


　　财务费用增长，期间费用小幅增加。26 年前三季度，公司期间费用159.99 亿元，同比增长2.05%；其中财务费用23.99 亿元，同比增长49.84%，主要因存款规模下降带来利息收入减少、借款规模增长带来利息支出增加。


　　重点项目持续推进，煤化工布局进一步完善。前三季度清远二期4 号、定州三期5—6 号、沧东三期5—6 号机组建成投运。10 月公司拟以6.18 亿元收购新疆煤制气公司50%股权，完成后将全资持有该公司；准东20 亿立方米/年煤制天然气项目计划2027 年底投料试车。


　　高股息奠定公司长期投资价值。26 年中期股息每股0.98 元（含税），合计212.56 亿元，分红率74.0%，A 股现金红利发放日为10 月26 日。假设26 年维持25 年79.1%的分红率，按26 年预测归母净利润617.98 亿元、10 月26 日收盘价50.15 元测算，26 年A 股股息率预计4.49%。


　　投资分析意见：考虑资产注入并表及煤炭经营改善，维持26—28 年归母净利润预测617.98、649.06、672.74 亿元，EPS 分别为2.85、2.99、3.10 元，按10 月26 日收盘价对应PE 分别为18、17、16 倍。公司一体化运营业绩稳健，且兼具高股息属性，我们维持公司“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司产品售价大幅下降。

□.严.天.鹏./.闫.海./.施.佳.瑜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司