新澳股份(603889)：26Q3羊毛顺价释放盈利 看好宽带战略下长期成长

26Q1-3 公司实现营收46.63 亿元/+19.7%，归母净利润4. 71 亿元/+24.7%；26Q3 公司实现营收15.76 亿元/+17.6%，归母净利润1. 45亿元/+36.0%。26Q3 公司毛利率为18.87%/+1.24pct，环比-2.89pct；净利率为9.92%/+1.01pct，环比-2.16pct。26Q3 羊毛顺价基本到位，毛精纺业务量价齐升、毛条盈利弹性继续释放，羊绒业务因收入确认节奏波动增速环比放缓。展望26Q4，羊毛价格仍处高位，传统旺季毛精纺接单良好，但毛条业务弹性或收敛， 羊绒业务客户开拓顺畅有望保持良好增长。产能方面，银川及越南一期持续爬坡，越南二期建设与高端花式纱线项目稳步推进，叠加运动户外等应用场景拓展，有望支撑公司中长期成长。


　　事件


　　公司发布2026 年三季报。26Q1-3 公司实现营收46.63 亿元/+19.7%，归母净利润4.71 亿元/+24.7%，扣非归母净利润4. 58 亿元/+23.4%。经营性现金流净额为-0.43 亿元（上年同期为2. 44 亿元，主要系原毛价格上涨、采购单价上升，及羊绒业务采购规模扩大）。基本EPS 为0.50 元/股，同比+25.0%，ROE（加权）为12.34%/+1.59pct。


　　单季度看，26Q3 公司实现营收15.76 亿元/+17.6%，归母净利润1.45 亿元/+36.0%，扣非归母净利润1.42 亿元/+36.9%。


　　简评


　　毛精纺纱线量价齐升，毛条盈利弹性释放，羊绒业务因收入确认节奏波动增速环比放缓。分业务看，1）毛精纺纱线：估计26Q3收入约7 亿元/+26%，毛利率约29.1%/+1.8pct，公司顺价基本到位，毛精纺纱线吨均价约19 万元/吨，同比+17.3%。2）羊绒：估计26Q3 收入约6.6 亿元/+11%，增速较上半年放缓，主要系收入确认节奏波动，毛利率约10.4%。3）羊毛毛条：估计26Q3 收入约2 亿元/+23%，毛利率约10.5%/+4.0pct，羊毛涨价对毛条价格传导最为直接，毛条销售均价约13.4 万元/吨，同比+48%。4）改性处理、染整及羊绒加工：估计26Q3 收入约0.1 亿元、毛利率约34%，26 年部分内部订单转移至越南、宁夏基地，外接订单比例提升，预计未来染整新产能逐步释放后有望成为新的增长点。


　　顺价带动盈利改善，Q3 毛利率同比转正。1）利润率：26Q1-3 公司毛利率为20.40%/+0.17pct，净利率为10.70%/+0.27pct，所得税率为14.70%/-0.36pct。单季度看，26Q3 公司毛利率为18.87%/+1.24pct，环比-2.89pct；净利率为9.92%/+1.01pct，环比-2.16pct；所得税率为14.36%/+2.28pct，环比-1.12pct。毛利率同比改善主要系顺价逐步到位、库存收益释放，以及越南、银川基地产能利用率提升。2）期间费用：26Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.69%/-0.23pct、2.58%/ -0.51pct、2.08%/-0.13pct、1.11%/+0.77pct。单季度看，26Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为1.64%/-0.26pct、2.55%/-0.57pct、2.20%/+0.13pct、0.89%/+0.17pct。财务费用率上升主要系汇兑损失增加，26Q1-3 汇兑损失估计约4000 多万元，上年同期为汇兑收益估计约2800 万元。


　　拟定增募资，稳步推进全球产能建设，布局高端花式纱等新品类。公司拟定增募资不超过人民币10.19 亿元用于新澳越南高档精纺生态纱纺织染整项目（二期）、年产2,000 吨精梳高端羊绒、羊毛花式纱线智能化车间建设项目等，10 月14 日公司已公告审核问询函回复，尚待上交所审核与注册。梳理近期公司建设项目如下：①新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”： 一期2 万锭于24 年底至25 年建设完成并陆续投产，26H1 产能持续爬坡；二期3 万锭已开工建设，有望于27 年4 月安装设备、后续分批释放产能。②新澳银川2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目2 万锭已完成安装调试工作，25 年下半年陆续释放产能，26H1 产能持续爬坡，有望于27 年着手推进宁夏二期项目。③浙江桐乡“年产2000 吨精梳高端羊绒、羊毛花式纱线智能化车间建设项目”：项目预算2.69 亿元，建成后有望丰富高端纱线产品供给，拓展花式纱线业务。


　　展望：1）26Q4：顺价基本到位，毛精纺订单良好，毛条业务弹性或收敛。截至10 月22 日，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数为17.85 澳元/公斤，同比+25.1%，较25 年6 月末+47.9%，较26 年初+8.3%，较6 月18日前期高点19.89 澳元/公斤回落10.3%，整体仍处近年较高水平。展望Q4，传统出货旺季下，近期毛精纺接单估计双位数增长，但羊毛价格涨幅放缓后，毛条业务弹性或将收敛，羊绒业务客户开拓顺畅有望保持良好增长。


　　2）中长期看，需求侧羊毛纱线的下游应用已由传统的保暖针织向多场景、新兴场景延伸，系统性拓宽至运动户外、梭织、家纺、花式纱与产业用等多领域，公司践行可持续宽带发展战略进行品类多元化扩容。供给侧，当前毛精纺行业集中度仍较低，估计新澳市场份额16%-17%，新澳具备品牌、客户、研发、产能等全方位竞争优势，随着公司全球产能基地建设推进，后续份额有较大提升空间。


　　盈利预测：预计2026-2028 年公司营收为59.2、67.7、76.2 亿元，同比增长17.2%、14.3%、12.5%；归母净利润为5.86、6.61、7.26 亿元，同比增长22.0%、12.9%、9.9%，对应PE 为10.1x、9.0x、8.2x，维持“ 买入”评级。


　　风险提示：1）原材料价格波动风险：公司产品主要原材料为羊毛及羊绒等，材料成本占主营业务成本比例较高。如果未来原材料价格出现大幅波动，公司无法及时将原材料价格波动的风险向下游转移，将存在因原材料价格波动带来的毛利率下降、业绩下滑的风险。2）产能建设进度不及预期风险：子公司新澳越南5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目等正在建设中，并逐步进入投产阶段，投产进度不及预期将影响公司营收增长。3）下游需求不及预期风险：公司产品的销量及价格均取决于下游市场的需求情况，若下游需求不及预期， 将影响公司的订单量及产品价格，进而影响公司的收入及毛利率水平。

□.叶.乐./.张.舒.怡    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司