苏博特(603916)：Q3外加剂销量同比转正

苏博特发布三季报，前三季度实现营收25.75 亿元（yoy-0.08%），归母净利1.03 亿元（yoy+9.66%），扣非净利8501.92 万元（yoy+11.06%）。


　　Q3 实现营收9.39 亿元（yoy+3.83%，qoq-0.24%），归母净利2918.92 万元（yoy-5.46%，qoq-33.41%），归母净利低于我们此前预期（0.45 亿元），主因单季度信用减值损失略高于我们此前预期。公司技术及服务经验有望支撑重点工程拓展，维持“买入”评级。


　　高性能减水剂销量恢复，功能性材料单季承压


　　前三季度公司高性能减水剂/功能性材料收入分别为13.49/5.71 亿元，同比+2.5%/+0.8%。Q3 高性能减水剂销量同比+10.6%，销售均价同比+1.4%/环比+1.9%，收入同比+12.2%，单季销量恢复增长，销售价格延续修复；功能性材料销量同比-11.7%，销售价格同比+8.3%/环比+5.3%，收入同比-4.4%，均价回升部分缓冲销量下降。前三季度环氧乙烷/丙烯酸采购均价同比+9.42%/+13.92%，产品价格回升趋势持续，对冲原料成本上涨带来的盈利压力，前三季度综合毛利率同比+1.35pct 至34.48%，单Q3 为31.85%，同比+1.70pct、环比-5.26pct。


　　Q3 费率回落，信用减值拖累盈利


　　前三季度期间费用累计同比+3.6%至7.1 亿元，收入规模同比略降，对费用摊薄能力削弱，期间费率同比+1.0pct 至27.4%，其中财务费率同比+0.5pct至2.3%，或主因转债导致的利息费用影响；Q3 单季度期间费率同比-0.57pct至23.58%。Q3 信用减值损失0.29 亿元，同比多计提0.21 亿元，减值对单季度盈利略有影响，Q3 公司归母净利率为3.11%，同比-0.3pct/环比-1.5pct。


　　前三季度经营性净现金流2.78 亿元，同比+55.06%，主要受采购付现减少带动，收现比/付现比分别为97.8%/72.9%，同比+1.0/-11.5pct。


　　技术服务优势支撑重点工程拓展


　　公司曾参与引江补汉、禄丰富民抽水蓄能等重点工程，并通过高原环境模拟抗裂平台提供抗裂关键材料。水利、核电等重点工程对配方适配、现场试配和持续技术服务要求较高，既有项目经验与服务网络有利于公司参与相关项目竞争。水利、核电及抽水蓄能等重点特殊项目建设有望带来结构性需求，公司具备参与相关工程的经验基础，重点项目需求支撑下，有望对冲总量需求表现偏弱影响，我们看好公司产品价格及销量平稳修复。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测1.42/2.09/2.54 亿元，对应EPS 为0.34/0.50/0.60 元、BPS 为10.54/10.89/11.29 元。可比公司27 年Wind 一致预期均值为1.9xPB，考虑到公司产能受基建重大项目执行节奏影响，给予27 年1.3xPB 估值，对应目标价14.16 元（前值为15.81 元，对应26 年1.5xPB），维持“买入”评级。


　　风险提示：产能投放不及预期；产品价格竞争持续激烈；原材料价格上涨；应收款项减值风险。

□.方.晏.荷./.黄.颖./.樊.星.辰./.石.峰.源./.孔.舒    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司