燧原科技(688801)：云端AI芯片领军企业 全栈系统自研开启新篇章

云端AI 芯片领军企业，全栈产品体系构筑技术护城河。公司是我国云端AI 芯片领域领军企业之一，坚持原始创新、自主研发，成立8 年来自研迭代四代架构、5 款云端AI 芯片，实现芯片+ 硬件+ 软件全栈自研、软硬协同，构成公司长期核心竞争力和护城河。公司营收快速增长，2023-2025 年分别实现3.01/ 7.22/ 9.90 亿元，2026H1 营收达11.20 亿元、同比增长279%；毛利率持续稳定30%上下，期间费用管控成效显著，亏损幅度在2023-2025 年持续收窄，经营质量稳步改善。


　　大模型拉动AI 算力需求，公司有望充分受益DSA 架构红利。全球AI 加速卡市场预计2028 年将超过5,000 亿美元，中国市场需求将超过万亿元人民币、约占全球30%。大模型正从大规模训练走向推理落地，预计2026 年全球AI 推理对加速卡需求将超过训练场景；推理阶段对CUDA 依赖减弱，专用于AI 计算的DSA 架构在功耗、成本与性价比上更具优势、需求占比逐步提高。公司作为DSA 架构云端AI芯片领军企业，有望持续受益行业景气与国产替代双重红利。


　　产品全覆盖，AI 加速卡迭代至邃思400 芯片，发布ESL32/64 超节点。公司产品覆盖AI 加速卡及模组、智算系统及集群、AI 计算及编程软件平台三大方向：加速卡已迭代至2025 年发布的第四代邃思400 芯片，支持FP8 精度及万卡及以上集群；智算系统打造云燧智算机（POD）系列，并基于第四代训推一体模组L600 推出OGX 产品与ESL32/64 超节点；软件平台"驭算TopsRider" 覆盖固件、驱动、编译器、算子库到深度学习框架五个层次，支撑大模型训练与推理的高性能国产算力底座。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为-2.91/10.10/28.12亿元，同比分别亏损收窄/扭亏为盈/+178%，当前股价对应的2027-2028 年PE 分别为188/68 倍。我们选取寒武纪、海光信息、沐曦股份、摩尔线程为可比公司，鉴于公司AI 加速卡业务高速成长，超节点与智算集群业务规模持续扩大，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争风险、AI 大模型行业资本开支风险、公司产品研发迭代的风险、人工智能业务风险等。

□.宁.柯.瑜./.钟.依.浓    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司