洽洽食品(002557)：洽洽食品点评报告：成本压力缓解 利润弹性持续释放

事件概述


　　公司单三季度实现营业收入18.56亿元，同比+6.09%；归母净利润1.42亿元，同比+79.13%。


　　公司前三季度实现营业收入53.62亿元，同比+19.11%；归母净利润3.88亿元，同比+130.97%。


　　分析判断:


　　需求回暖带动收入延续恢复趋势


　　Q3公司收入增速延续转正趋势至+6.09%，我们判断主要系终端需求边际回暖，叠加去年同期低基数效应，商超等传统渠道降幅收窄，量贩零食、会员超市、即时零售等新兴渠道继续保持较快增长。分产品来看，我们判断葵花子业务随需求回暖恢复正增长，坚果品类受益于全坚果产品持续放量以及中秋礼赠需求恢复，表现优于公司整体水平。


　　毛利率修复驱动利润大幅反弹


　　成本端来看，Q3公司毛利率同比提升2.06pct至26.58%，我们判断主要系葵花籽、巴旦木等核心原材料价格同比回落，成本端压力较去年同期明显缓解。前三季度累计毛利率26.11%，同比提升4.17pct，修复幅度更为显著。费用端来看，Q3销售费用率11.32%，同比+1.17pct，公司继续加大新渠道拓展和新品推广投入；管理费用率3.58%，同比下降0.95pct；研发费用率约1.25%，基本持平；财务费用率0.41%，同比大幅下降（去年同期因汇兑等因素基数较高）。综合来看，Q3公司销售净利率同比提升2.92pct至7.49%，毛利率修复为利润端最大贡献项，相应的归母净利润同比增长79.13%至1.42亿元。


　　新品矩阵+渠道深化推动业绩稳健增长可期


　　公司持续推进产品创新和渠道变革，产品端多味打手瓜子、葵珍、茶衣瓜子等核心大单品不断迭代，山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品逐步放量；坚果品类全坚果、白坚果、风味坚果等系列持续丰富；蜂蜜黄油味鲜切薯条、魔芋等休闲食品矩阵不断完善；渠道端继续加码零食量贩、会员店、即时零售、O2O等新渠道新场景，提升渗透率。看好公司不断推进产品创新和拥抱渠道变化，维持稳健增长。


　　投资建议


　　参考三季报，我们调整公司26-28 年营业收入73.67/80.72/87.11 亿元的预测至75.32/82.23/88.73 亿元；调整公司26-28 年EPS 1.32/1.54/1.67 元的预测至1.21/1.37/1.56 元；对应2026 年10 月23 日收盘价18.14 元的估值分别为15/13/12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　成本改善不及预期，行业竞争加剧

□.寇.星./.卢.周.伟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司