绿色动力(601330)2025年三季报点评：运营盈利持续改善 单季利润创新高

本报告导读：


　　2026 年前三季度归母净利润同比增长16.90%，运营盈利持续改善。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。根据公司最新经营情况，我们上调公司 2026-2028 年归母净利润预测分别至8.29（原值7.36）、8.79（原值7.69）、9.36（原值8.08）亿元，对应EPS 0.58、0.61、0.65 元；参考可比公司估值（表1），公司现金流强劲，业绩稳步增长，维持高分红，给予公司2026 年16 倍PE，下调目标价至9.28 元，维持“增持”。


　　前三季度利润稳步增长，单季归母净利润创新高。2026 年前三季度公司实现营业收入28.77 亿元，同比增长11.43%；归母净利润7.32亿元，同比增长16.90%；扣非归母净利润7.29 亿元，同比增长17.13%。2026Q3 单季归母净利润2.68 亿元，同比增长7.42%、环比增长3.75%，创公司A 股上市以来单季历史新高。2026 年前三季度公司销售、管理、研发费用率同比分别上升0.03、0.28、0.07 个百分点，财务费用率同比下降2.26 个百分点。单季利润总额同比增长21.61%，但有效税率同比上升6.24 个百分点、少数股东损益同比增加0.13 亿元，压低归母利润增幅。


　　运营量稳步增长，毛利率提升与财务费用下降支撑盈利增长。2026年前三季度垃圾进厂量1,171.46 万吨、上网电量34.71 亿度、供汽量104.07 万吨，同比分别增长7.26%、8.25%、32.05%。2026Q3 毛利率51.73%，同比提升4.78 个百分点，财务费用同比减少0.11 亿元；但信用减值损失由上年同期转回0.13 亿元转为损失0.25 亿元，抵减部分经营改善。


　　自由现金流增长，高分红确定性强。1）2026 年前三季度经营现金流净额13.15 亿元，同比微降0.60%；资本开支1.27 亿元（上年同期2.10 亿元），同比下降39.72%；对应自由现金流11.89 亿元，同比增长6.78%。2）公司2026 年中期每股现金分红0.11 元方案（同比提升10%）已获股东会通过。2027-2029 年分红规划同步获批，在满足现金分红条件下，年度现金分红不低于当年归母净利润50%，且DPS 不低于0.32 元（含税），高分红可见度进一步提升。


　　风险提示：分红低于预期、回款低于预期、项目进度低于预期等。

□.徐.强./.邵.潇    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司