承德露露(000848)三季报点评：短期承压 期待好转

本报告导读：


　　Q3 收入、利润均有承压，养生水尚处培育期


　　投资要点：


　　投资建议：维持“增持”评级。我们预计 2026-2028 年 EPS 为0.63/0.68/0.72 元（原预测值为0.71/0.77/0.84 元），给予公司2026 年17 倍PE，目标价10.71 元，维持“增持”评级。


　　经营承压较大。公司2026Q3 单季度收入4.9 亿元、同比-14.3%，归母净利0.76 亿元、同比-39.05%，扣非净利0.73 亿元、同比-40.98%。


　　经营性现金流量净额1.23 亿元，同比-53.87%。Q3 整体业绩承压显著，我们预计受同期基数较高（25Q3 收入同比+8.91%）、消费偏疲软和渠道去库等影响所致。


　　毛利率下降、费用率提升。2026Q3 毛利率同比-3.96pct 至40.77%，下降明显，我们预计系产品结构变化和原料成本上涨所致。Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+2.72/+0.63/+0.2/+2.37pct 至17.5%/3.19%/0.63%/0.13%，费用率显著提升主要系规模效益下降所致。综合来看，毛利率下行、费用率提升导致了Q3 扣非归母净利率同比-6.74pct 至14.91%。


　　养生水尚处培育期。当下，公司依然过于依赖杏仁露大单品，考虑到该产品在北方市场依然有不小的下沉空间，同时在南方也拥有广阔的空白市场有待开发，我们预计未来仍将实现相对稳健发展。在新品类上，公司围绕“领潮植物饮品发展” 战略，持续丰富植本系列产品矩阵，积极布局快速爆发的养生水赛道。我们预计养生水对公司当下业绩贡献仍非常有限，产品打磨、渠道适配尚处培育期，仍需时间落地，过程或有波折，但考虑到赛道景气度较高，同时品牌、渠道等赋能下，仍值得期待。


　　风险提示。食品安全、需求疲软、竞争加剧。

□.訾.猛./.程.碧.升./.陈.力.宇    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司