中国西电(601179)2026年三季报点评：盈利能力稳步提升 存货金额持续增长

事件：2026 年10 月21 日，公司发布2026 年三季报。26Q1-3 公司营业收入188.15 亿元，同比增长10.65%；归母净利润11.54 亿元，同比增长22.95%；扣非归母净利润11.83 亿元，同比增长28.15%。单26Q3 公司营收65.82 亿元，同比增长16.04%；归母净利润4.66 亿元，同比增长36.88%；扣非归母净利润4.47 亿元，同比增长42.52%。


　　26Q1-3 公司毛利率同比提升约2.2pct，持续维持较高研发投入。26Q1-3 公司销售毛利率约24.35%，较去年同期的22.14%提升约2.21pct，较2025 年末的22.75%提升约1.60pct，毛利率改善反映产品结构优化及内部降本成效。净利率方面，26Q1-3 公司销售净利率约7.82%，较去年同期的5.43%提升约0.87pct，较2025 年末的5.02%提升约1.46pct。费用端，公司销售费用率、管理费用率较2025A 及2025Q1-3 均有所压降，研发费用率持续提升，26Q1-3 公司研发费用率提升至5.70%，公司持续维持较高研发投入。


　　26Q1-3 公司存货较年初增长27.1%，合同负债、合同资产较年初有所回落。截至2026 年9 月末，公司存货67.13 亿元，较上年度末增长27.14%，较去年同期增长18.36%；合同资产15.14 亿元，较上年度末下降8.35%，较去年同期下降19.21%；合同负债52.47 亿元，较上年度末下降9.19%，较去年同期增长3.56%。


　　特高压建设节奏加快，行业需求有望延续高景气。2026 年以来特高压核准与招标节奏明显提速，2026 年7 月底，国家电网召开“十五五”特高压高质量建设大会，明确“十五五”期间特高压在建总体规模将超过“十三五”与“十四五”的总和。2026 年9 月底，阿坝交流变电站扩建工程相继核准，10 月15 日一交两直特高压项目再获核准，合计投资约591 亿元，公司作为高压开关核心供应商有望持续受益于特高压及主网建设高景气。


　　投资建议：公司为中国电气装备集团核心子公司，“十五五”期间国内电网投资持续增长，公司各项业务均有望受益，我们预计公司 2026-2028 年总营收分别为267.45、299.46、333.24 亿元，对应增速分别为12.3%、12.0%、11.3%；归母净利润分别为15.96、20.22、24.92 亿元，对应增速分别为25.7%、26.7%、23.3%，以10 月23 日收盘价为基准，对应2026-2028 年PE 为37X、29X、24X，公司是一次设备优质企业，业绩稳步增长，维持“推荐”评级。


　　风险提示：电网投资不及预期风险，原材料价格波动超预期风险，海外市场拓展不及预期风险等。

□.邓.永.康./.李.佳./.许.浚.哲    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司