蔚蓝锂芯(002245)：全极耳电池放量 盈利结构持续改善

业绩简评


　　10 月25 日，公司发布2026 年三季报。1-3Q26 公司收入75.38 亿元，同比+29.6%，归母净利润8.46 亿元，同比+64.8%，扣非归母净利润7.99 亿元，同比+48.0%。3Q26 收入26.80 亿元，同比+28.4%、环比-0.9%；归母净利润3.35 亿元，同比+86.0%、环比+6.2%；扣非归母净利润2.97 亿元，同比+61.1%、环比-3.5%。


　　经营分析


　　毛利率逐季抬升，3Q26 创2022 年以来单季新高。1-3Q26 毛利率21.25%、同比+1.44pct，四费率8.56%、同比+0.61pct，扣非净利率10.60%、同比+1.32pct；3Q26 毛利率22.97%、同比+4.94pct、环比+2.08pct，单季连续三个季度上行，主因产品结构向全极耳等高倍率、高单价产品倾斜，四费率9.76%、同比+2.90pct、环比+1.66pct，其中研发费率6.70%，同比+2.58pct、环比+1.38pct，归母净利率12.49%、同比+3.87pct、环比+0.84pct，扣非净利率11.07%、同比+2.25pct、环比-0.30pct。


　　锂电池：全极耳产能偏紧，BBU、机器人打开增量。公司业绩增长主要基于锂电业绩增长，主因公司单价更高的全极耳电池持续放量。全极耳的核心难点在极片平整与焊接工艺，公司凭借工艺路线选择与关键设备自研，直通良率保持领先。产能端，公司已形成淮安天鹏与马来西亚天鹏两处制造基地，马来西亚基地总投资约2.8亿美元、规划年产10GWh，一期2025 年4 月投产、2026 年8 月新增两条全极耳产线量产，覆盖18650 与21700、日产能50 万只；2026 年7 月公告拟在印尼投资2.9 亿美元建设5GWh 圆柱电池项目，规划21700 等各型产品，计划2029 年投产。行业有效产能2026-2027 年持续偏紧。需求端，BBU 场景逐步放量，但场景要求苛刻、电芯下线后需较长静置期，生产到交付存在明显滞后，3Q26有部分订单因此顺延；27 年与客户的代工及联合开发订单明确，直供订单也有望放量，节奏取决于终端云厂商机柜项目推进节奏；机器人场景，公司的客户结构由单一大客户转向多点放量。


　　盈利预测、估值与评级


　　高端电池放量驱动锂电池量利齐升，未来趋势将持续强化。我们预计26-28 年公司归母净利润12.5、17.6、22.9 亿元，维持“买入”评级，持续推荐。


　　风险提示


　　工具电池需求不及预期，原材料价格上涨，海外基地投产不及预期，新市场开拓不及预期。

□.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司