中煤能源(601898)：煤价持续走高 煤炭和煤化工利润增幅可观

事项：


　　公司发布2026 年三季报，2026Q1-Q3 实现营收1156.36 亿元，同比增加4.6%（经调整后）；实现归母净利润127.49 亿元，同比增加2.1%（经调整后）；归母扣非净利131.34 亿元，同比增加6.0%（经调整后）。26Q3 公司实现营收425.00亿元，同比增加17.6%（调整后）；实现归母净利润45.99 亿元，同比减少3.8%（调整后）；归母扣非净利45.90 亿元，同比减少3.2%（调整后）。


　　平安观点：


　　26Q3 煤价持续走高，公司煤炭业务收入和利润增幅可观。26Q3 公司商品煤产量3143 万吨，yoy-8.2%、qoq-1.1%；商品煤销量6302 万吨，yoy+2.2%、qoq-1.0%；煤炭业务营收351 亿元，yoy+22.0%、qoq+11.2%，毛利润96亿元，yoy+17.7%、qoq+14.5%，单位毛利约153 元/吨，yoy+20 元/吨、qoq+21 元/吨。26Q3公司自产煤和贸易煤售价和收入同环比均进一步提升：


　　1）26Q3 自产煤销售收入199 亿元，yoy+20.1%、qoq+14.1%，自产煤销量3217 万吨，yoy-6.3%、qoq+1.4%，售价约619 元/吨，同环比分别抬升136 元/吨和69 元/吨；26Q1-Q3 自产煤售价同比上涨83 元/吨，单位销售成本同比增加约41 元/吨，主要是产销量减少使吨煤人工成本、材料成本等同比增加，自产煤单吨毛利同比增加约42 元/吨。2）26Q3 买断贸易煤销售收入153 亿元，yoy+23.4%、qoq+11.3%，销量2376 万吨，yoy-11.8%、qoq+3.8%，单位售价645 元/吨，yoy+184 元/吨、qoq+43 元/吨。


　　聚烯烃、甲醇等产品售价和毛利大幅提升，煤化工业务利润显著增厚。美伊冲突爆发后，原油价格高升带动化工品价格大幅上涨，煤化工品成本优势凸显，公司该业务利润表现亮眼。26Q1-Q3 煤化工业务实现销售收入149 亿元，同比增加17.7%，毛利润33 亿元，同比高增67.7%。其中，聚烯烃产品量价增速最为显著，26Q1-Q3 聚乙烯和聚丙烯销量分别同比增加19.2%和15.9%，售价同比增加4.1%和18.6%，聚乙烯和聚丙烯单吨毛利分别达1199 元/吨和1603 元/吨，同比大幅提升686 元/吨和1584 元/吨。


　　投资建议：行业层面，2026 年受地缘冲突影响，能源价格高涨，叠加动力煤基本面好转，煤价持续走高，秦皇岛Q5500 动煤价格从年初的682 元/吨上涨至10 月23 日的1040 元/吨（涨幅358 元/吨）。展望后市，供给端，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，煤炭供给增量有限，另外，当前处大秦线秋检期间，北方港口煤炭调入受限；需求端，供暖耗煤旺季将至，冬储需求预期增加，同时在油气价格上涨的背景下，化工耗煤有望维持强劲增势。公司层面，中煤能源是国内规模位列头部梯队的动力煤生产企业，同时深入煤炭+煤化工一体化发展，榆林基地90 万吨/年聚烯烃项目全部工艺装置已中交，预计将于2026 年底投产，在国际油价受中东地缘冲突影响而大幅上涨的背景下，煤化工成本优势将进一步凸显。综上，我们预计2026-2028 年公司有望实现归母净利润185.7 亿元、196.3 亿元、206.4 亿元（原值为190.3 亿元、198.6 亿元、206.7 亿元，结合2026 年前三季度商品煤产销同比有所下降的情况，对公司商品煤产量进行了下调，因此小幅下调公司盈利预测），对应2026年10 月23 日收盘价PE 分别10.4、9.8、9.4 倍。公司煤炭资源优质、规模领先，业绩具较好韧性，未来随着各煤炭、电力、煤化工在建项目投产，规模优势和成本优势有望进一步扩大，因此维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑、煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价再次走低。

□.陈.潇.榕./.马.书.蕾    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司