国投智能(300188)：Q3收入高增 全年减亏可期

2026 年前三季度公司实现营业收入8.02 亿元，同比小幅增长0.83%；归母净利润亏损3.46 亿元，同比减亏5.48%；扣非归母净利润亏损3.51 亿元，同比减亏8.60%，整体呈现“订单高增、单季改善、亏损收窄”的经营趋势。


　　拆分单季度看，Q3 营业收入3.16 亿元，同比大幅增长33.03%，归母净亏损0.91 亿元，同比减亏42.39%，扣非净亏损0.90 亿元，同比减亏 45.12%，三季度在手项目集中进入实施、验收环节，收入确认节奏明显提速，经营端出现积极变化。前三季度累计新签订单12.36 亿元，同比增长 24.80%，订单储备实现较快增长，为后续收入转化打下基础。我们看好公司海外、新金融安全等新赛道逐步突破，期待订单转化与盈利拐点到来，维持买入评级。


　　AI 赋能带动毛利率改善，降本增效成果初现


　　2026 年前三季度公司毛利率同比提升2.03pct，依托AI 对产品线迭代、项目成本压降，项目毛利贡献增厚，产品结构持续优化。费用端呈现明显分化：


　　得益于公司“勤俭持司”专项管控，管理费用同比下降8.83%；销售费用3.74 亿元，同比大幅增长39.37%，主要系落实“两稳三拓一服务”战略，加大新赛道市场开拓、渠道培育投入；研发费用8837 万元，同比下降55.18%，主要由于优化研发人力配置、聚焦核心业务研发方向，动态调整投入节奏，同时部分研发投入资本化。AI 赋能带来毛利率提升，亏损幅度持续收敛，验证内部降本增效取得阶段性成效。


　　海外传统主业AI 化迭代、三大新赛道加速商业化


　　公司电子数据取证基本盘持续夯实，三季度发布Qiko3.0 取证智能体，为公司首款 AI 原生取证产品，可实现检材自动解析、报告一键输出，推动取证流程闭环智能化，配套超级航母取证工作站等新品，巩固取证领域市占优势。


　　具身智能赛道迎来关键节点，继7 月100 台保安机器人试点落地后，9 月正式启动千台保安机器人量产，元枢机器人大脑、元保巡逻机器人等元系列产品持续迭代，在园区、码头、校园、铁路安保等场景落地，RaaS 运营模式持续打磨。金融反诈业务持续获得进展，美亚鉴真鉴伪、资金溯源产品面向银行、运营商批量交付，客户数量快速扩容。海外业务由装备出口转向能力输出，Qutewear 智能耳机国际版发布，产品方案持续面向东南亚、中东市场推进验证。当前新赛道尚处于投入期，产品矩阵与标杆场景持续丰富，打造第二增长曲线。


　　“两稳三拓一服务”战略持续推进，盈利修复弹性可期


　　公司持续稳固电子数据取证、公共安全数智化基本盘，同时拓展金融安全、海外市场、具身智能等新赛道，AI 大模型持续赋能原有产品体系，打开中长期成长空间。行业层面，安全可控、AI 赋能政务治理的产业趋势明确，长期需求底座扎实。当前Q3 单季收入提速、利润减亏，订单储备充足，降本增效机制常态化，业绩改善趋势已经确立。后续重点跟踪订单持续落地、毛利率上行、费用率优化及回款改善四大信号，随着新赛道逐步从投入期转向规模化贡献收入，经营杠杆有望快速释放，盈利拐点渐行渐近。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测，我们预计2026-28 年收入分别为15.65/17.53/19.67 亿元。


　　参考可比公司Wind 一致预测均值6.2 倍27PS，考虑公司AI 产品加速进入商业化发展阶段，给予公司7.0 倍27PS，目标价14.26 元（前值13.66 元,对应7.5x 26PS，可比均值7.0x）。


　　风险提示：大数据行业竞争加剧；政府支付能力不足。

□.郭.雅.丽./.范.昳.蕊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司