川恒股份(002895)：磷矿自给支撑Q3利润环比持稳

川恒股份于10 月23 日发布2026 年三季报：前三季度营收63.5 亿元，同比+9.4%，归母净利润9.28 亿元，同比-3.8%，扣非净利润9.25 亿元，同比-1.8%；其中Q3 实现归母净利润3.68 亿元，同比-14.1%/环比-0.9%，扣非净利润3.71 亿元，同比-13.4%/环比+1.4%。公司26Q3 归母净利润低于我们的预期（3.9 亿元），原因系磷酸出口暂缓、天一矿业投资收益下滑等。考虑公司磷矿增量明确，磷化工一体化优势显著，我们维持“买入”评级。


　　Q3 磷矿价格延续高位，磷酸铁价格环涨较多


　　磷矿方面，据百川盈孚，26Q3 磷矿石（30%品位）均价1006 元/吨，同比-1.3%/环比-0.5%，价格延续高位，环比小幅下滑主要原因为硫酸成本较高压制磷肥开工率，磷矿石消费量减少。磷化工品方面，26Q3 湿法磷酸/工业级一铵/饲料级二氢钙/磷酸铁均价为0.87/0.73/0.60/1.56 万元/吨，同比+36%/+23%/+28%/+49%，环比-8%/-2%/-11%/+15%，其中磷酸铁在下游LFP 正极快速扩产下供应偏紧支撑环比上涨较多。成本端26Q3 硫酸均价1714 元/吨，同比+175%，环比-2%，Q3 高价硫酸对成本冲击影响仍较大。


　　公司前三季度毛利率同比-2.2pct 至29.6%，期间费用率同比-0.8pct 至8.5%；其中Q3 综合毛利率同比-1.1pct/环比+0.3pct 至31.6%，期间费用率同比-0.5pct/环比持平至8.6%。


　　硫酸成本压力或仍存，公司中长期磷矿增量较明确


　　据百川盈孚，截至10 月23 日磷矿石（30%品位）/湿法磷酸/工业级一铵/二氢钙/ 磷酸铁997/7870/6160/5024/16300 元/ 吨， 较Q3 末-0.3%/-2.4%/-4.8%/-5.6%/+1.2%，磷矿高位持稳，磷酸及钙盐价格有小幅回落。截至10 月23 日硫酸价格1414 元/吨，较Q3 末持平，硫酸成本压力或仍存。据26 中报，公司在建小坝磷矿技改完成时间提前至26 年末，鸡公岭/老寨子/老虎洞磷矿分别有望于28/28/29 年末投产。公司在建磷矿权益产能约530 万吨，为中长期主要利润增量，在行业供给侧新增产能延期情况下，我们认为磷矿行业高景气有望延续。


　　盈利预测与估值


　　考虑Q4 硫酸成本压力或仍存，我们下调公司26-28 年归母净利润预测至13.2/18.0/19.5 亿元（前值为15.4/18.0/19.5 亿元，下调14%/0%/0%），对应EPS 为2.18/2.96/3.22 元。结合可比公司27 年Wind 一致预期市值加权平均12xPE，给予公司27 年12xPE，目标价35.52 元（前值为45.54 元，对应26 年18xPE vs 可比公司18xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：在建项目进度较慢；硫酸价格持续高位；新能源需求不及预期。

□.庄.汀.洲./.张.雄./.张.宸    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司