罗莱生活(002293)：业绩超预期 线上增长带来毛利率持续改善

事件概述


　　2026Q3 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为12.67/1.86/1.74 亿元，同比增长5.2%/20.0%/21.8%，业绩超市场预期，我们分析主要由于毛利率在高基数基础上延续提升趋势、得益于高毛利的线上持续较快增长。


　　分析判断:


　　净利率增幅略高于毛利率主要由于管理及研发费用率下降。26Q3 公司毛利率为49.8%、同比增长1.8PCT，归母净利率为14.7%、同比增长1.8PCT，管理费用率下降1.05PCT、研发费用率下降0.8PCT、投资收益占比下降0.23PCT；资产减值损失占比计提增加0.48PCT；营业外支出占比增加0.36PCT；所得税占比提升0.4PCT。


　　存货微降，应付票据大幅减少。26Q3 末存货为10.48 亿元，同比增长0.92%，存货周转天数162 天、同比减少1 天。应收账款及票据为1.81 亿元、同比下降32.94%，应收账款及票据周转天数为15 天、同比减少9天。应付账款及票据为4.85 亿元，同比下降61.59%，主要由于应付票据减少，应付账款及票据周转天数为86天、同比减少64 天


　　投资建议：


　　我们分析，（1）在亚朵对深睡枕等大单品进行消费者教育、带动渗透率提升的背景下，线上有望持续维持较快增长，我们预计全年收入有望维持双位数增长。公司24、25 年持续推出深睡枕、无痕安睡床笠等大单品，并持续深耕超柔无边鹅绒被系列及超柔U 易套套件系列等大单品。同时，加盟业务经历3 年去库存后今年迎来拐点。（2）公司毛利率持续5 个季度较快提升，未来有望随线上占比提升持续。（3）美国家具业务我们预计亏损有望收窄。考虑终端零售弱于预期、但毛利率提升好于预期，下调26-28 年收入预测为52.58/56.71/60.23 亿元至51.1/55.1/58.4 亿元，上调26-28 年归母净利预测为6.07/6.74/7.32 亿元至6.48/7.24/8.11 亿元，对应上调26-28 年EPS 预测0.73/0.81/0.88 元至0.78/0.87/0.97 元，对应2026 年10月26 日收盘价11.55 元对应26/27/28 PE 为15/13/12X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　销售不及预期；线上增速放缓；莱克星顿受美国地产市场影响；系统性风险。

□.唐.爽.爽./.王.鹤.锯    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司