西麦食品(002956)：燕麦主业增长稳健 3Q26业绩略超预期

业绩回顾


　　3Q26 业绩小幅高于我们预期


　　公司公布2026 年三季度业绩：前三季度实现收入20.64 亿元，同比+21.70%；归母净利润2.27 亿元，同比+71.56%。其中3Q26 实现收入6.62 亿元，同比+20.99%；归母净利润0.78 亿元，同比+54.94%。由于销售增长较快及费用投放节奏延后，业绩小幅高于我们预期。


　　发展趋势


　　公司3Q26 营收增长环比提速，新品新渠道表现亮眼。公司持续推动燕麦品类差异化创新，3Q26 燕麦主业保持稳健增长，复合燕麦、有机燕麦等新品表现亮眼。我们预计食养粉第二曲线3Q26 月销环比上半年提速，但由于线上推广节奏延后，放量节奏略有延缓。分渠道看，我们预计传统商超保持个位数增长，山姆、零食量贩、盒马等新兴渠道快速增长，OEM 代工延续上半年增长趋势。


　　3Q26 费用投放节奏延后，利润增长表现亮眼。考虑公司费用口径调整，如还原冲抵费用，3Q26 毛利率同比改善约1.5ppt，成本红利延续。3Q26 销售费用率同比-4.3ppt，主要系OEM 渠道增长较快，且食养粉产品线上营销策略调整，费用投放节奏延后。3Q26 管理费用率同比+0.7ppt，主要系股份支付费用增加。


　　3Q26 公司归母净利润同比+55%，盈利能力改善明显。


　　展望未来：我们预计4Q26 进入旺季，公司食养粉产品线上推广有序推进，费用投放有所增加。此外受到厄尔尼诺影响，我们预计2027 年燕麦采购成本或将个位数上涨。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司3Q26 费用投放节奏延后，且2027 年燕麦成本有望上涨，我们上调2026 预测归母净利润6.1%至2.80 亿元，下调2027 年预测归母净利润3.0%至3.32 亿元。考虑公司中长期增长稳健，厄尔尼诺对成本扰动是短期影响，我们维持目标价22.00元不变，对应2026/2027 P/E 为24.5/20.7 倍。当前股价对应2026/2027 P/E 为21.0/17.7 倍。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　渠道需求变化，行业竞争加剧，新品推广不及预期

□.沈.旸./.王.文.丹./.武.雨.欣    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司