杰瑞股份(002353)：燃气轮机发电机组逐步交付 数据中心一体化打开成长空间

投资要点


　　1、 一句话逻辑


　　全球油气装备龙头，燃气轮机发电机组市占率加速提升，数据中心一体化打开成长空间。


　　公司是我国油气装备龙头，加速推进大海外战略。燃气轮机发电机组屡获大单，市占率持续提升，即将进入业绩订单共振阶段。公司构建了供配电、热管理、储能等多维业务布局，布局数据中心一体化，向平台型综合能源服务商迈进。


　　2、超预期逻辑


　　市场担心中长期燃气轮机发电机组竞争格局和订单持续性我们认为，公司凭借在油气高端装备、工程及技术服务领域积累的强大的系统集成和模块化设计制造能力，将复杂的能源设备集成为可快速部署、高可靠性的标准化产品。这种能力已成功从油气装备复制到AIDC 发电领域。基于燃机机头资源+模块化快速交付+本地化产能布局三大核心优势，在北美AIDC 市场建立了品牌影响力，有望持续提升市占率。


　　燃机机头资源：拥有全球化供应链体系，多元化燃机机头资源储备。公司与西门子、贝克休斯、川崎重工、FTAI 等龙头深度合作，绑定燃机资源。随着国产燃机在海外认可度提升，有望成为公司燃机资源的重要来源之一。


　　模块化快速交付：预制模块化解决方案针对性解决北美数据中心建设核心痛点。


　　当前北美数据中心建设面临电力紧缺、周期冗长、负载波动大、空间受限、环保严控等难题，公司燃气轮机发电机组有四大优势：秒级并网，能满足数据中心99.99%供电可靠性要求；标准化模块化，运输拼装快，解决项目紧、空间小难题；天然气为主燃料，适配环保政策；支持满负荷长期运行，适配AIDC 24 小时不间断需求。


　　本地化产能布局：北美产能布局始于08 年并持续扩建中。公司2008 年已成立美国杰瑞公司并建厂房，近年来进行产能扩建，北美基地已在研、产、供、销、服全产业链职能布局上形成规模，具备相关设备总装配生产能力，先发优势突出，目前正推进北美新车间扩建。除了自建产能、公司在国内外均有租赁厂房，租赁厂房已正式投产，亦加快阿联酋迪拜基地的建设进程，持续强化交付能力。


　　品牌影响力大幅提升：燃气轮机发电机组业务屡获大单，在北美市场已建立品牌影响力。自2025 年11 月至26 年中报披露日，公司累计新签燃气轮机发电机组及配套设备订单超过31 亿美金（209 亿元），是北美客户对公司产品、交付能力和综合实力的认可，为公司后续参与数据中心新业务打开通道，明后年业绩有望大幅上修。2026 年三季报合同负债70.5 亿元，较年初增长263%，绝对额较中报增加了50 亿元，预计系7 月大客户百亿订单首笔预付款。


　　市场担心数据中心一体化进展低于预期


　　我们认为，公司除燃机发电机组外，在数据中心领域构建了涵盖内燃机发电、供配电、热管理、储能等系列产品矩阵，可为全球 AIDC 能源系统提供一体化解决方案。2026 年以来进展迅速，已正式发布AIDC 液冷产品、预制模块化方舱产品，包括IT 算力方舱、锂电备电、低压交流电力模块方舱、固态高压直流电力模块方舱、储能方舱等。公司已实现了数据中心微电网设计加采购订单的突破，期待后续订单逐步落地。


　　3、检验与催化


　　1） 检验的指标：燃气轮机发电机组订单与交付进度、数据中心一体化订单、天然气业务收入与订单增长


　　2） 催化剂：北美燃机新订单加速落地、数据中心一体化业务突破、北美数据中心建设超预期、天然气海外EPC 大单中标


　　4、盈利预测与估值


　　我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为33、80、112 亿元，同比增长25%、141%、39%，复合增速61%，对应PE 分别为28、12、8 倍，维持“买入”评级。


　　5、风险提示


　　北美数据中心建设不及预期、市场开拓不及预期、国际贸易摩擦风险

□.王.华.君./.陈.姝.姝    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司